恩华药业(002262)

三季报业绩略超预期，继续推荐买入

公司 18 年 1-9 月实现营业收入 28.9 亿元（ +14.7% yoy，其中工业部分收入增速预计+26-28% yoy），归母净利润 4.2 亿元（ +22.5% yoy），扣非净利润4.2 亿元（ +34.4% yoy）。 3Q 实现营业收入 10.2 亿元（ +21.8% yoy），扣非净利润 1.6 亿元（ +53.3% yoy），增长逐季提速（扣非同比 1Q +19.4% VS 2Q+29.1% VS 3Q +53.3%）。考虑销售发力，我们维持公司 18-20 年 EPS 预测0.49/0.63/0.81 元，略微下调公司 19 年目标 PE 至 28-30 倍，对应目标价17.64-18.90 元，维持买入评级。

逐季提速，二线品种进一步放量

公司 3Q18 业绩提速：1）中枢神经线增长提速（母公司 3Q18 收入 +27.8%yoy vs 2Q18 +16.2% yoy），因招标红利仍处于放量周期，且销售全线发力；2）受益工业占比的提升， 18 年 1-9 月公司毛利率同比上升 4.2pp。公司潜力品种放量明显： 1）麻醉线右美托咪定（样本医院 1H18 公司+138% VS行业+12.45%）、丙泊酚（样本医院 1H18 公司+51% VS 行业+3.2%）和瑞芬太尼（样本医院 1H18 公司+49% VS 行业 16%） 收入高速增长，右美全年收入增长有望超过 70%； 2）精神线阿立哌唑样本医院销售额 1H18+269%（ VS 行业+10%），全年收入有望翻番。

当前聚焦一致性评价

公司前期对市场一致性评价的推进速度预期不足，当前切换战略，短期全力聚焦核心品种一致性评价申报。 Insight 数据库显示， 目前利培酮片和氯硝西泮片已获 CDE 受理，利培酮分散片、阿立哌唑、氯氮平、加巴喷丁进度居前（前三个品种已完成 BE 试验）， 公司预计右美托咪定有望于年内申报。公司目前有 19 个品种的一致性评价工作正在进行，同时还有 19 个新四类仿制药在研，戊乙奎醚、舒芬太尼和地佐辛有望明年获批。

内生+外延，打造神经中枢产品管线

公司通过内生+外延打造产品管线： 1）着重开发神经中枢领域重磅产品、长效和缓释片剂型； 2）积极寻求海外并购，引入海外与公司产品具有协同互补作用的 2-3 期中枢神经创新品种（ 2018 年对外合作取得棕榈酸帕利哌酮、 TRV130、卡巴拉汀等品种）； 3）积极探索布局生物基因领域。

目标价 17.64-18.90 元，维持“买入”评级

公司为少有的 07-17 年间保持每年扣非净利润增长为正的公司（全市场仅有 5 家）， 07-17 年扣非净利润 CAGR=31.7%。基于公司： 1）二线品种高速增长； 2）销售分线人效提升； 3）内生+外延并轨。短期聚焦核心产品一致性评价进展，长期看公司创新战略转型，我们预计公司 18-20 年归 EPS分别为 0.49/0.63/0.81 元，给予 19 年 28-30xPE（ 精麻龙头， 业绩提速，给予一定估值溢价， 高于行业平均 27xPE），对应目标价 17.64-18.90 元，维持买入评级。

风险提示： 产品放量不达预期，降价幅度高于预期，一致性评价集采的政策风险。