酒鬼酒(000799)

酒鬼酒前三季度收入 7.60 亿元(+37.83%)；净利 1.61 亿元(+38.35%)

酒鬼酒于 10 月 25 日发布三季报，公司前 3 季度实现收入 7.60 亿元，同比增长 37.83%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.61 亿元，同比增长38.35%；实现扣非净利润 1.43 亿元，同比增长 58.28%。其中 Q3 单季度实现收入 2.37 亿元，同比增长 30.81%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.47 亿元，同比增长 38.46%。由于白酒行业整体需求增速放缓竞争加剧，公司业绩低于我们此前的预期，我们预计 2018~2020 年的 EPS 分别为 0.79 元，1.15 元和 1.62 元，下调评级至“增持”。

受到白酒行业整体需求增速放缓影响，18Q3 收入增速继续下降

酒鬼酒 18Q3 单季收入增速达到 30.81%，相较于 18Q1 和 18Q2 分别为46.12%和 36.60%的收入增速有较为明显的下降。酒鬼酒的主力产品酒鬼系列处于次高端白酒的价格带， 2017 年由于高档白酒的价格经历了快速的上涨，次高端价格带产品的性价比出现了较为明显的提升，销售增速明显加快。但是进入 2018Q2，包括普通五粮液和国窖 1573 在内的高档白酒的价格逐步进入稳定的阶段，这给酒鬼酒的次高端产品的销售增速带来了边际上的压力。

在竞争加剧的背景下，费用率仍然保持相对稳定

次高端价格带的白酒竞争目前在加剧，传统的次高端品牌和区域白酒龙头都将这一价格带视为战略重点，加大该价格带产品的费用和资源投放。酒鬼酒在竞争加剧的背景下费用率保持了相对的稳定。酒鬼酒 18Q3 的销售费用率为 27.33%，环比 18Q2 小幅上升 0.15pct，同比 17Q3 则上升0.51pct； 18Q3 管理费用率为 11.12%，环比 18Q2 上升 0.89pct，同比 17Q3下降 1.19pct。

考虑到行业增速放缓和竞争加剧，下调至“增持”评级

我们看好酒鬼酒在次高端白酒中的品牌影响力和增长潜力，但是伴随高档白酒价格快速上涨的趋势结束和次高端价格带的竞争加剧，短期公司增长面临一定压力。我们下调酒鬼酒的盈利预测，预计 2018~2020 年的收入分别达到 12.06亿元（下调 3%）， 16.46 亿元（下调 3%）和 22.10 亿元（下调 4%），分别同比增长 37.28%， 36.54%和 34.79%； EPS 分别达到 0.79 元（下调 4%）， 1.15元（下调 4%）和 1.62 元（下调 4%），分别同比增长 46.56%， 44.89%和 40.70%。可比公司平均估值水平为 2018 年 21 倍 PE，给予酒鬼酒 2018 年 21~22 倍PE 估值，目标价范围为 16.59 元~17.38 元，下调至“增持”评级。

风险提示：次高端白酒行业增长不达预期；竞争加剧导致费用压力超过预期的风险；食品安全问题。