华域汽车(600741)

行业景气度下降，Q3业绩略低于预期

10月25日，公司披露2018年三季报，公司Q3实现营业收入371.72亿元，同比+5.15%；归母净利润15.9亿元，同比+0.41%；扣非后归母净利15.13亿元，同比+2.02%。2018年前三季度，累计实现营收1187.99亿元，同比+14.51%；归母净利润63.64亿元，同比+32.13%。由于Q3乘用车市场整体下滑以及产品价格下降，公司收入增长低于预期。华域视觉并表，公司毛利率有所提升，但考虑到四季度行业景气或继续下行，我们预计公司18-20年EPS分别为2.57/2.49/2.62元，维持“增持”评级。

Q3毛利率提升，经营性现金净流量下滑

2018Q3，公司实现毛利率14.32%，提高+0.61pct，公司毛利率提高的主要原因是华域视觉并表以及电子电器产品毛利率有所提升；销售费用率1.49%，同比-0.14pct，公司加强了费用管理；管理费用率9.26%（含研发费用），同比+1.5pct，主要原因是华域视觉并表；财务费用为-0.54亿。经营性现金净流量净额11.11亿，同比-66.44%，Q3公司应收账款及票据+16.40%，存货+47.87%，应付账款及票据+17.13%，公司应收票据和存货增长，所需营运资本增加是导致经营性现金净流量下滑的主要原因。我们认为四季度行业销量或继续延续下滑态势，公司业绩和现金流恐受影响。

华域视觉并表增厚业绩，金属模具业务增长超预期

分部来看第三季度，内外饰件实现营业收入261亿，同比+9.62%，净利润7.4亿，同比+12.12%；金属成型和模具实现营业收入29.6亿，同比+29.82%，净利润1.1亿，与上年同期相比无增长；功能件实现营业收入75.7亿，同比-7.68%，净利润6.5亿，同比+6.56%；电子电器件实现营业收入10.4亿，同比-8.77%，净利润0.9亿，同比-30.77%；热加工件实现营业收入2.3亿，同比-8%，净利润0.6亿，同比无增长。内饰成长主因华域视觉并表，金属模具业务增长超预期。

背靠上汽，成长稳健，维持“增持”评级

公司是零部件行业龙头，受益上汽销量增长，获得稳定的盈利增长和现金流，同时在新兴业务进行投入。我们认为公司核心业务稳定发展，各业务产品逐步升级，向中性化、电动化、智能化方向发展。考虑四季度行业景气度或下降影响公司业绩，我们预计公司2018-20年分别实现归母净利约81.16/78.51/82.69亿元（下调0.16%/9.9%/12.27%），EPS分别为2.57/2.49/2.62元，同行业可比公司18年平均估值12.6XPE，公司体量较大，增速较慢，18年盈利含有部分一次性投资收益，给予18年10~11XPE估值，调整目标价为25.7~28.27元，维持“增持”评级。

风险提示：我国汽车销量增速不及预期，公司海外市场拓展不及预期。