当升科技(300073)

事件

公司发布三季报，报告期内公司实现营收 24.78 亿元，同比增长72.60%；实现归母净利润 2.05 亿元，同比增加 12%；实现扣非归母净利润 1.96 亿元，同比增加 133.45%。

公司公告设立全资子公司当升科技（常州）新材料有限公司，注册资本 5000 万元。

简评

扣非归母净利润同比快速增长，预计正极材料毛利率稳步提升

今年以来，公司正极材料需求旺盛，持续高增长，新产能充分释放；同时智能装备保持稳定。我们预计公司第三季度正极材料出货量 5000 吨左右，贡献净利约 6000 万元，单吨盈利稳中有升，同时，中鼎高科贡献业绩约 2000 万元左右。从财务指标上，18Q1-Q3 毛利率分别为 14.21%、13.76%、19.71%，扣非净利率分别为 5.34%、7.33%、10.56%，18Q3 利润率稳步提升。考虑到智能装备业务毛利率基本维持在 50%左右，估计盈利能力的提升主要来源于正极材料，提升幅度预计在 2%-3%左右。

高镍三元产能陆续投建，单吨盈利提升将助推业绩高增长

公司现有正极材料产能 1.6 万吨，其中钴酸锂 0.3 万吨、三元 1.3万吨，随着公司不断扩产，预计 2020 年产能 5 万吨左右。江苏二期二阶段项目已经顺利投产，NCM811/NCA 产能 4000 吨，江苏海门三期 1.8 万吨高镍三元产能已经动工，常州金坛首期 5 万吨产能预计 2023 年建成投产。从公司投产节奏看，公司不断强化高镍正极领跑者角色。根据我们测算，大规模量产后， NCM811正极的单吨利润会显著高于 NCM523 正极，公司对高镍正极的布局未来将较大幅度提升公司的盈利水平。

产能积极投放，国内外客户拓展多点开花

公司积极拓展优质客户，对比亚迪供货量持续提升，对孚能、三星、LG 的正极供应也持续放量。在行业产能严重过剩下，公司正极产品呈现出了供不应求的局面，产品利润率稳步提升。在国际领域，公司加强与特斯拉、大众、宝马、现代等交流合作，部分已通过认证并导入，有望 2019 年开始逐步放量。在电动工具领域，公司正加大与国内外的电动工具、无人机等客户的合作和供应。在储能领域，公司积极提升与三星、LG 等海外大客户战略合作，出货量快速增长。

预计公司 18-20 年净利润分别为 2.79、3.58、4.85 亿元，对应 EPS 分别为 0.64、0.82、1.11 元，对应 PE 分别为34、26、19 倍，维持“买入”评级，目标价格 33.55 元。

风险提示：新能源车产销不及预期；高镍动力电池应用不及预期；项目投产不及预期。