华新水泥(600801)

维持“增持”评级。前三季度实现营收190.40亿元，同增32.68%；归母净利润34.11亿元，同比大幅增长224.98%，扣非归母净利同比增长237.33%，EPS2.28元，超过市场预期。我们看好华东中南四季度水泥市场，据此我们上调2018年-2020年EPS至3.35（+0.41）元、3.62（+0.44）元、3.87（+0.49）元，维持目标价23.52元。

我们估算公司Q3水泥熟料销量约1840万吨，同比增长超过7%。我们判断在2020年脱贫的目标下，农村需求有望持续；川藏线开工在即，西南需求依然旺盛；而后续“补短板”有望率先在华东中南率先发力，都将继续拉动公司所在地的水泥需求。公司8月西藏山南三期3000吨/日生产线投入生产，云南禄劝4000吨/日生产线项目、黄石285万吨熟料置换项目开工建设，有望提供未来销量弹性。

淡季盈利稳定性大幅增强。我们测算Q3单季度出厂均价约354元/吨，同比环比分别增长95、10元/吨；吨毛利约139元/吨，同增69元/吨，环比持平；吨净利约73元/吨，同比增长52元/吨，环比仅下降约4元/吨，整体盈利水平基本维持了Q2的历史最高水平。而随着旺季到来，华东已经全面进行2轮提价，四季度盈利有望再创新高

骨料业务及环保业务有望成为利润增长亮点。2017年底公司骨料产能2100万吨，目标2020年达到1亿吨，随着骨料的资源价值逐步凸显，骨料业务有望成为利润增长亮点；同时环保业务有望逐步盈利。

风险提示：原材料价格上涨、宏观经济下行