华新水泥(600801)

事件：公司近期发布公告，2018年前三季度实现营收190.40亿元，同比增长32.68%，归母净利34.11亿元，同比大幅增长224.98%，扣非后归母净利33.76亿元，同比大幅增长237.33%。其中单季度实现营收71.57亿元，同比增长43.84%，归母净利实现13.43亿元，同比增长317.53%，业绩表现十分靓丽。公司预计2018年度归母净利同比增幅将超过130%。

三季度淡季不淡造就量价齐升。根据我们预测，三季度单季约实现1800-1900万吨销量，日均产量20-21万吨。价格中枢同比、环比均有大幅上移，按照我们的预测，三季度均价在330-335元/吨之间，上半年均价为325元/吨，环比提高约5-10元/吨，同比情况我们可以参考数字水泥数据，公司优势区域如两湖地区，截止9月底高标号水泥均价为444.16元/吨，同比提高137.48元/吨，重点区域如西南地区，截止9月底高标号水泥均价为436.25元/吨，同比提高87.5元/吨（两个地区环比分别提高20.43、17.5元/吨）。

展望湖北区域四季度表现，生态环境部已于近日发布《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》，长三角地区可能出现限产、停产，具备成本优势的水泥、熟料异地销售可能性下降，一是长三角价格优势，二是量少不足以外运。因此，临近长三角的湖北等地受长三角外运熟料影响较小，且不排除出现外围价格上涨带动华中涨价，华新水泥有望受益。

特色布局，量弹性角度关注地区边际贡献。随着华东、华中区域需求趋缓，西南基建、地产洼地备受关注。公司通过收购拉法基中国产线强化西南地区布局，当前熟料产能分布中，云南占比18%，重庆、四川分别为6%、5%。我们梳理2018年全国31个地区1-9月水泥累计产量，观察到：（1）仅有西南地区全部实现同比增长，重庆、四川、贵州、云南、西藏产量分别提升6.68%、7.77%、7.21%、5.93%、16.81%。西南整体增速7.16%，远超全国平均水平（1.02%）。（2）湖北产量出现同比下滑3.36%，湖南同比增长2.76%。（来自数字水泥）

综合以上量价情况整理，我们判断量弹性主要来自西南地区，价格方面，两湖、重庆均有同比100元以上贡献，价格弹性较大。我们继续看好未来公司在量价两个角度的边际增量。此外，高盈利品种骨料的加快布局，协同处置加密布点有望为公司赢得先发优势，看好对未来业绩的贡献能力。基于我们的分析和公司的三季报，我们预计2018-2019年归母净利为50.51、54.73亿元，对应EPS分别为3.37元、3.65元，对应PE分别为5.4X、5X。维持“买入”评级。

风险提示：区域水泥需求不及预期，天气变化不及预期。