圆通速递(600233)

维持目标价14.36元，维持增持评级。圆通速递正处于份额提升、成本下行的趋势中，公司车辆、自动化设备投资稳步进行，有望缩小与竞争对手的成本差距，我们维持2018-20年EPS0.65/0.79/0.90元的预测，维持目标价14.36元，增持评级。

理财收益减少拖累业绩，经营性利润稳步增长。公司前三季度归母净利润同比增加18.5%，扣非归母净利润同比增加21.5%。其中，理财收益变动对业绩影响较大，且未在非经常损益扣除。若扣除理财收益变动的影响，我们估算公司前三季度扣非归母净利润增长29.1%。

单三季度业绩略低于预期，但份额回升、成本下行的趋势符合预期。公司单三季度EPS0.16元，略低于我们0.17元的预期。但三季度业务量增速32%，市场份额较上半年提升0.2pct，较2017年提升0.3pct。三季度单件成本3.50元，较上半年3.73元有所下降，剔除先达并表与派费影响，我们估算公司单件运输成本与单件转运中心成本共下降约0.09元。份额回升与成本下行的趋势符合预期。

未来成本下行速度取决于公司投资和管理改善的速度。我们判断公司2018-19年处于车辆与自动化设备密集投资期，这些投资将有利于公司的成本持续下行，并增强加盟商竞争力。季度投资节奏取决于公司，我们对投资带来的成本下行趋势保持乐观。

风险提示。行业增速骤降；行业竞争急速加剧；网点出现不稳定因素；与阿里巴巴的关系产生突变；竞争格局出现意外变化。