全筑股份(603030)

公司2018年前三季度净利增速160%；公司为国内全装修龙头在手订单充足、多元化业务稳步推进，拟回购股份稳定股价，且低估值低股价具备吸引力。

投资要点：

维持增持。公司1-9月营收/净利45.4亿元(+52%)/1.3亿元(+160%)符合预期；考虑地产收紧影响装饰业务，下调预测公司2018/19年EPS为0.45/0.64元(原0.45/0.66元)，增速48/41%；考虑建筑板块估值中枢下移且参考可比公司，给予公司2018年13.5倍PE，下调目标价至6.08元，增持。

毛/净利率提升，经营现金流略承压。1)Q1-Q3单季净利0.38/0.34/0.54亿元，增速119%/305%/138%；2)毛/净利率12.7%(+1.8pct)/3.3%(+1.8pct)因高毛利的设计等新业务占比提升；3)期间费用率4.7%(-1pct)，其中销售费用率0.78%(-0.25pct)、管理费用率3%(-0.5pct)、财务费用率0.95%(-0.3pct)；4)经营净现金流-0.9亿元(上年同期1.3亿元)因应收票据结算增加；5)应收账款占总资产比48.4%(+6.3pct)有提升，资产减值损失占比1.6%(-1.6pct)。

在手订单充足，内外兼秀推进多元业务。1)据公司公告，前三季度新签订单约87亿元(+62%)，截止Q3末已签约待实施合同约114亿元(保障倍数2.5倍)；2)新签订单分类：施工60.9亿元(+23%)、定制精装17.9亿元、设计3.2亿元(+101%)；3)前三季度地产新开工面积同增16.4%、地产投资累计增速9.9%基本维持高位，公司为国内全装修龙头有望受益；4)据公司公告，拟不超过8.8元/股回购不低于568万股不高于2272万股的社会公众股，利于稳定股价、增强投资者信心；5)内生+外延打造装饰生态大平台，积极拓展B2B2C/设计/家具及机器人业务并布局装饰后市场。

催化剂：全装修、机器人业务推进提速，地产集中度提升等

核心风险：全装修政策支持不及预期、应收账款风险、资金面紧缩等