华域汽车(600741)

下游需求低迷，Q3业绩承压

事件：公司发布2018年三季报，前三季度实现营业收入1187.99亿元，同比增长14.51%；归母净利润63.64亿元，同比增长32.13%；毛利率13.83%，同比下降0.21个百分点；净利率6.97%，同比增加0.39个百分点。2018Q3单季度公司实现营业收入371.72亿元，同比增长5.15%；归母净利润15.90亿元，同比增长0.41%；毛利率14.32%，同比增长0.61个百分点；净利率5.61%，同比下降0.74个百分点。

点评：

华域视觉并表增厚业绩，一次性投资收益抬升净利润。前三季度公司营业收入及归母净利润均实现了较高增长，同时归母净利润增速(32.13%)高于营收增速(14.51%)，主要是由于华域视觉并表增厚了业绩，产生了9.18亿元的投资收益（华域视觉于今年3月1日起并表，公司原持有的华域视觉50%股权按收购当日的公允价值进行了重新计量，公允价值与原账面价值的差额9.18亿元作为非经常性损益计入投资收益），如剔除该笔非经常性损益，归母扣非净利润同比增长6.40%。

受上汽等客户销量增速下行的影响，Q3单季度业绩增速放缓明显。据中汽协数据+2018年Q3国内汽车销量638.65万辆，同比下降6.gg%；公司第一大客户上汽集团（2017年来自上汽的收入在公司总营收中占比达56.8%）销量162.29万辆，同比下降1.45%。受下游客户汽车销量下滑的影响，公司Q3营收及净利润增速分别放缓至5.15%和0.41%，业绩增速放缓明显。

布局新能源及智能驾驶，积极开拓新的业绩增长点。面对汽车行业整体销量增速下行的不利局面，公司努力开拓新的业绩增长点，积极从汽车内外饰件等传统领域向新能源及智能驾驶等新兴领域拓展。新能源方面，公司电驱动系统、驱动电机、电子转向机、电动空调压缩机、新能源电池托盘等产品已获得德国大众、上汽乘用车、广汽乘用车等多家整车客户电动汽车平台配套顶点；智能驾驶方面，公司自主研发的24GHz后向毫米波雷达产品已实现量产、77GHz角雷达已完成样件开发、77GHz前向毫米波雷达产品也正在加紧研发中。新能源与智能驾驶新产品的后续落地及量产交付有望为公司打开新的成长空间。

投资建议：我们下调公司2018年至2020年盈利预测至每股收益分别为2.61元、2.58元和2.75元，净资产收益率分别为18.8%、17.0%和16.7%。维持“买入-A”的投资评级。

风险提示：汽车产销增速大幅放缓；原材料价格大幅上涨；新产品市场开拓不及预期。