华侨城A(000069)

事件：

10 月 25 日， 公司发布 2018 年 3 季报， 公告实现营业收入 245.5 亿元，同比增长 26.8%；归母净利润 50.9 亿，同比增长 7.6%；每股收益 0.62 元，同比增长7.6%。

点评：

前三季度业绩 51 亿、同比+8%， 业绩增速低于营收增速源于投资收益减少公司 18 年前三季度实现营业收入 245.5 亿元，同比+26.8%；归母净利润 50.9亿元，同比+7.6%；每股收益 0.62 元，同比+7.6%；营收增速高于业绩增速，源于 17 年三季度公司对子公司的项目及股权处置，取得处置收益计入当年损益带来投资收益的大幅提升，因而本期投资收益同比-83.1%；毛利率和净利率分别为 60.9%和 20.7%，分别同比+11.3pct 和-3.7pct，公司盈利能力继续行业领先；三项费用率合计 13.8%，同比-2.1pct，其中财务费用率、销售费用率、管理费用率分别为 5.2%、 3.3%、 5.2%， 分别同比-0.6pct、 -0.3pct、 -1.3pct， 三项费用率全面优化。公司净资产收益率 9.4%，同比-0.4pct。 三季度末，公司资产负债率和净负债率分别为 74.4%、89.3%，较 18H1 末分别+1.1pct、+18.5pct，源于报告期内贷款增加，但仍具有加杠杆空间。 公司预收账款 225.2 亿元，同比+65.5%，未来业绩有较强保障。

三季度末存货较 17 年末+24.3%、 积极加大布局、融资渠道通畅

今年以来， 公司通过市场竞拍、合作拍地、股权收购等多种方式积极拓展城市布局，成功获取济南、天津、杭州、重庆等热点城市项目。 三季度末，公司存货 1,311.4 亿元， 较 17 年末+24.3%；公司借款余额 1,041.2 亿元，前 9 月新增借款 403.8 亿元，综合表明公司拿地保持积极态势， 预计公司将继续拓展京津冀、长三角、珠三角等地区的一二线城市布局，扩充优质土储。 前九月，公司新增借款中， 309.1 亿元为银行借款，企业债券、公司债券、金融债券、非金融企业债务等融资工具 94.7 亿元，分别占比 76.5%、 23.5%，负债结构保持良好，且公司上半年有息负债综合资金成本仅 5.07%， 在行业内具有较大融资成本优势。

与湛江签订合作协议打造旅游景区， 旅游地产协同优势突出

旅游业务方面， 今年以来，北京欢乐谷四期“甜品王国”及天津玛雅海滩水公园相继开放。 10 月 16 日，公司与广东省湛江签订全域旅游开发合作协议，将在旅游景区改造提升、重点旅游项目打造、旅游配套设施开发、“三旧”改造、城市基础设施建设等领域开展全面合作，未来五年投资金额不低于 500 亿元。公司将充分发挥旅游龙头品牌优势，加大对主题公园新业态的探索，不断升级欢乐谷景区， 并创新植入国产动漫 IP 元素，经营效益稳步提升，预计未来旅游业务有望形成规模效应、且与房地产业务形成协同效应， 以“旅游内核”辐射地产业务，进一步强化拿地优势。

投资建议： 业绩稳增，扩张积极， 维持“ 推荐” 评级

华侨城是旅游+地产的独特标的，旅游地产联动模式清晰，近两年积极在一二线城市拿地扩充土储，公司土地储备丰富并具备较大杠杆空间，可持续发展能力强劲。 公司以“旅游内核”辐射地产业务， 强化拿地优势， 盈利能力显著，望推动公司业绩保持较高增速。 考虑到公司投资性收益下降较多，我们下调公司 18-20 年每股收益预测为 1.27、 1.51、 1.78 元（原预测值 1.33、 1.58、 1.86元），目前股价对应 18-20 年 PE仅 4.5/3.8/3.2 倍，考虑到市场估值整体回落，下调目标价至 6.87 元，维持“ 推荐” 评级。

风险提示： 房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧