三季度业绩靓丽,高端制剂保持高增长
仙琚制药(002332)
事件:公司 10 月 25 日晚间发布三季度报告,前三季度实现营业收入 26.5 亿元,同比增长 33.25%;实现归母净利润 2.12 亿元, 同比增长 50.18%。公司第三季度实现营业收入 8.91 亿元, 同比增长 24.69%; 实现归母净利润 8836.47 万元, 同比增长 47.83%。 2018 年预计实现归母净利润 26,861.91 万元至33,060.82 万元,同比增长 30%-60%。
剔除 Newchem 并表,归母净利润内生增长约 39%。 扣除财务费用、无形资产摊销和并购费用之后, Newchem 并表预计增厚前三季度归母净利润约 1900万元。 剔除 Newchem 并表,前三季度归母净利润内生增长约 39%。。
重点专科制剂产品保持高增长,黄体酮胶囊增速回升。 麻醉肌松类制剂产品收入估计同比增长 25-30%;估计罗库溴铵收入增长约 25%(去库存,终端增速更高);顺阿曲库铵收入增速超 30%。呼吸科制剂产品销售收入估计同比增长超过 150%;估计糠酸莫米松鼻喷剂增速超过 100%。黄体酮胶囊上半年受去库存影响,收入增长约 5%,三季度预计回升到两位数以上。
原料药见底回暖,逐步迈向高端市场。 原料药板块继续回暖,收入与毛利率同时回升。甾体激素原料药行业见底回暖趋势显现, 2017 年四季度开始甾体激素部分原料药品种价格陆续有所上涨。随着收购 Newchem 的完成,公司的原料药实力大大增强,将有利于促进欧美规范市场的开拓。随着原料药竞争格局逐渐改善和高端原料药市场的持续开拓,我们预计公司的甾体激素原料药盈利能力将持续提升。
研发投入大幅增长,盈利增长含金量高。 研发投入 8331 万元,同比增加77.41%。财务费用 5861 万元,同比增长 74.51%;主要由于海外并购导致借款增加引起利息支出增加、支出并购费用。销售费用同比增长 34.71%,主要由于专科制剂收入增长和高开比例增加。 前三季度经营性现金净流量 2.38 亿元,同比增长 135%;其中三季度经营性现金净流量 1.51 亿元,同比增长 285%。
稀缺的高成长、高壁垒专科药企业,应该享受估值溢价。 公司制剂产品线壁垒高、市场空间大,具备良好成长性;随着制剂收入占比提升,制剂增长对业绩的拉动作用更加明显。公司的制剂产品主要为专科制剂,竞争格局好且几年内都将保持稳定,自营队伍销售能力强,在当前政策高压下受影响小。
盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2018-2020 年归母净利润为 3.08 亿元、4.04 亿元和 5.24 亿元,同比增长 49.29%、 30.88%和 29.72%。目前股价对应2018-2020 年的 PE 为 17 倍、 13 倍和 10 倍。考虑公司所处行业壁垒高、市场空间大,内生业绩增速快;公司价值被明显低估,维持“买入”评级。
风险提示: 产品降价的风险, 汇率波动的风险,海外收购整合失败的风险
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