韵达股份(002120)

事项：

公司发布2018年三季报：前三季度实现营业收入92.5亿元，同比增长35.23%；归母净利润19.8亿元，同比增长68.42%；每股收益1.19元。同时，由于公司生产经营稳定，业务量持续增长，公司预计2018年全年实现归母净利润23.8-27.8亿元，同比增长50%-75%。

平安观点：

业务量增速继续领跑：2018年7-9月份，韵达股份快递业务量同比增速分别为44.4%、49.5%、42.8%，远高于行业27.3%、25.7%、24.2%的水平，公司前三季度业务量合计47.63亿票，已超2017年全年46.96亿4的水平，市占率约为13.7%，仅次于中通。但是，由于快递行业内竞争示激烈，高业务量增速并未带来高收入增速，公司收入同比分别为21.4%、、23.0%、28.5%。

快运业务处于拓展期，拖累公司业绩：当前公司快运业务处于快速拓展期，因人力、物流运输成本等因素影响，三季度实现营业收入约为1.58亿元，营业成本约为1.83亿元，对归母净利润影响额约为-0.25亿元。

丰巢股权处置完成，投资收益增加：2018年前三季度，韵达股份实现投资收益为7.13亿元，同比增长1485.95%，主要是韵达股份及全资子公司福杉投资、云韵投资向深圳玮荣转让合计持有丰巢科技13.4673%的股权所致。

盈利预测与投资建议：我们认为公司属于成长行业中极具成长性的公司，首先，公司未来将受益于行业高增长，除此之外，公司作为龙头之一自身在商业模式选择、网络管控、成本控制、信息化智能化投入方面独具优势，因此自身增长相对于行业发展还有溢价空间即可期待公司市占率的进一步提升。综上，认为公司未来经营表现值得期待。我们维持此前盈利预测，预计2018-2020年每股收益分别为1.44、1.69、2.33元，PE分别为22.4x、19.Ox、13.8x，维持“推荐”评级。

风险提示：(1)电商增速不达预期风险：快递行业的发展很大程度依赖于电商，如果电商增速放缓，将会带来快递行业增速下降；(2)行业价格战风险：快递公司所提供服务仍存在一定的同质性，如果快递公司间进行价格战抢占份额，将会降低行业盈利水平；(3)加盟商动荡风险：若公司对于加盟商管理不善，出现加盟网点动荡的情况，将对公司业务运行造成极大伤害。