中国核电(601985)

投资要点

事项：

公司发布2018年第三季度报告，实现营业收入281.55亿元，同比增长10.41%；归属于上市公司股东的净利润38.50亿元，同比下降6.48%。

平安观点：

发电量稳步增长，毛利率同比提升：公司第三季度发电量同比增长139%，低于同期全国核电发电量增速21个百分点；公司前三季度发电量同比增长135%，与同期全国核电发电量增速基本持平。但因市场电让利拉低平均上网电价，营收增速低于电量增速。前三季度公司营收同比增长10.4%，高于成本的同比增速73%，当期毛利率同比提升了18个百分点。

三大因素影响，减少部分利润：公司前三季度净利润出现下滑的主要原因有三。一、由于秦山及田湾部分机组增值税返还到期或降档，前三季度公司其他收益项较上年同期减少了783亿元。随着新机组商运，对应的优惠补贴有望补上缺口。二、上年同期未体现福清核电电价下调的影响，根据公司给出的测算结果，还原电价调整影响后前三季度归母净利润将同比增长1.31%，即影响归母净利润321亿元，测算可知减少了629亿元净利润。三、三季度财务费用同比增加542亿元，这主要是三门1号机组投产后相关汇兑损益和手续费等费用化利息支出增加所致。

三门1号商运，新机组获批在望：9月21日，APlOOO全球首堆――三门核电1号机组完成168小时满功率运行考核，具备商运条件。其余三台APlOOO示范机组中，三门2号、海阳2号分别于8月24日、10月13日并网，海阳1号也于10月22日完成168小时试运行具备商运条件，公司控股的徐大堡一期等后续项目有望获批开建。而“华龙一号”融合后首堆一一漳州核电一期工程已经召开了项目启动会，有望提前获批放行。

投资建议：考虑到三门1号投产后财务费用增加等因素的影响，我们调整公司18/19/20年EPS预测值为0.31/0.44/0.50元（前值0.34/0.44/0.50元），对应10月25日收盘价PE分别17.6/12.4/110倍。AP1OOO首堆商运将催化采用三代核电技术的新机组审批重启，公司作为全国核电龙头，将优先收益于长期成长空间的打开，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1、核安全事故：因为核安全的高度敏感性，任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建；2、政策推进不及预期：部分地区的目前仍处于电力供大于求的状态，可能影响存量机组的消纳、以及新机组的建设；3、新技术推进遇阻：国内新建机组均采用三代技术，如果APlOOO、“华龙一号”出现问题，将影响后续机组的批复和建设；4、电价调整：部分已投产机组可能追溯上网电价调整产生的收入差额，电力市场的发展可能导致市场交易电量价差进一步扩大，拉低平均上网电价。