尚品宅配(300616)

公司 18 年前三季度实现收入 46.38 亿元，同比增长 29.24%；归母净利润为 2.93 亿元，同比增长 42.28%； 其中 18Q3 实现收入 17.71 亿元，同比增长 22.71%； 归母净利润为 1.69 亿元，同比增长 21.01%；公司前三季度扣非归母净利润为 1.89 亿元，同比增长 5.81%，其中三季度扣非归母净利润为 1.22 亿元，同比增长 1.72%。

公司前三季度各业务板块毛利率比较稳定，由于业务结构变化导致综合毛利率降低。 公司前三季度毛利率为 43.56%，同比下降 1.90pct；净利率为 6.31%，同比上升 0.58pct。其中 Q3 毛利率为 43.91%，同比下降 1.49pct,环比下降 0.20pct；净利率与去年同期基本持平，微降 0.12pct。 由于 1-9 月公司家居配套品、整装、经销模式收入占比提升， 导致综合毛利率下降。

三季度营销投入较大，销售费用率有所提升。 18Q3 期间费用率为 34.69%，去年同期为 34.36%，同比增长 0.33pct， 要是因为第三季度销售费用率同比提升 3.11pct 至29.21%。 由于市场需求较差，公司三季度的营销投入没有带来收入同比例的增加，导致销售费用率提升。

收入前瞻指标稳健增长， 现金流有待改善。 三季末公司预收款项11.13亿，同比增长21.64%； 销售商品、提供劳务收到的现金54.69亿元，同比增长26.33%， 其中第三季度同比增长22.64%， 两个收入前瞻指标虽然增速比上半年略有放缓，但仍保持稳健增长。 1-9月经营性净现金流入1.61亿，同比少流入3.04亿，主要是由于公司配套品业务发展较快，做了一定备货导致存货增加， 以及公司给供应商加快付款以获取更好的商品折扣所致。

2018年新房交房少叠加二手房交易清淡， 导致定制需求较差， 可关注后续竣工面积企稳带来的改善： 2017年住宅竣工面积同比下滑7%， 今年1-8月竣工面积继续同比下降13.20%，且今年1-8月现房销售面积同比下降19.10%； 同时存量房也交易清淡，“新旧双杀”叠加导致定制需求较差，我们认为， 随着2017年地产去库存完成，之后销售的大量期房在19年-20年进入交房期， 等待竣工面积出现拐点，行业需求有望好转。

维持“买入”评级，维持盈利预测：预计公司 18 年-20 年净利润为 5.20 亿/6.72 亿/8.97亿，增速分别为 37%/29%/33%，对应 PE 分别为 26.39X/20.45X/15.33X， 维持“买入”评级。

风险提示： 地产销售和竣工面积增速持续放缓风险，市场需求下降竞争加剧风险，渠道拓展不利风险；