好想你(002582)

收入增速有所放缓， 淡季盈利环比提升

公司 Q3 营收增速下滑较为明显， 预计好想你本部营收同期持平，百草味增速 12%，较前期增速下滑幅度较大，主要原因是二季度以来，休闲零食龙头企业加大促销力度，而百草味为确保完成业绩承诺和控制期间费用率，促销力度相对较弱，收入增速受到一定冲击。 盈利方面， Q3 归母净利同比下滑 77.13%，主要受贸易战影响，部分干果类产品进口成本上涨，整体毛利下滑影响公司净利水平。但从环比来看，较 Q2 亏损 0.17 亿元， 同为淡季的 Q3盈利水平提升。

毛利率受成本上涨影响承压，期间费用持续改善

前三季度公司销售毛利率 28.54%，同比下降 1.57pct， 主要是进口原材料成本上涨导致整体毛利水平下降，单 Q3 毛利率 27.94%，同比下滑 4.53pct，但环比提升 2.35pct，成本压力逐步缓解。费用率方面，前三季度期间费用率 24.39%，同比下降 2.23pct，其中销售费用、管理费用、财务费用分别下降 0.29pct、 1.80pct、0.14pct， 单 Q3 期间费用率 27.12%，同比下降 1.77pct，管理费用下滑达到 2.83pct，主要受益于折旧等费用下降。预计未来随着 “好百” 协同加强，期间费用持续改善。

“好百”融合步入快车道， 电商销售旺季值得期待

好想你并购百草味后，双方逐步实现产品、全渠道、供应链体系的融合。 产品方面继续稳步推进大单品战略，每日坚果产品在电商平台实现同类目产品销量第一， 而“清菲菲”等核心即食产品，继续扩大细分领域市场份额，预计前三季度“清菲菲”产品营收超 4000 万，每日坚果系列达到 1.5 亿。 渠道方面，公司拥有全渠道销售网络，电商平台会员总数突破 4500 万，在全国范围内有800 多家专卖店，同时开拓“五维一体”新型体验门店，未来有望通过线上线下协同，助力公司业绩持续增长。 而百草味作为休闲零售电商龙头，有望凭借品牌优势，在今年“双十一”期间迎来突破，业绩重回高速增长，四季度销售旺季值得期待。

盈利预测与估值

看好休闲食品行业的发展空间，公司并购百草味后，有望凭借大单品战略和渠道整合，维持业绩持续增长， 百草味的盈利能力也有望继续提升。 考虑到当前休闲零食行业促销力度加大， 行业竞争加剧， 下调公司 2018-2020年归母净利润为 1.56、 2.12、 2.64 亿元，同比增速 46.3%、 35.5%、 24.8%， EPS 为 0.30、 0.41、 0.51 元，对应 PE为 27.1、 20.0、 16.0 倍，维持“增持”评级。

风险提示

食品安全风险；大单品拓展不及预期；行业竞争加剧