交通银行(601328)

业绩符合我们预期，维持“增持”评级

公司于10 月26 日发布2018 年三季报，归母净利润同比增长5.30%，业绩符合我们预期。公司三季度息差提升，非息收入回暖，资产加速扩张，资产质量整体稳健，盈利加速释放。我们预测2018-2020 年EPS 1.00/ 1.06/1.14 元，目标价维持7.72 - 8.63 元，维持“增持”评级。

顺应市场调整资产负债结构，息差显著走阔

Q3 单季归母净利润同比+7.1%，较Q2+1.8pct。利润加速释放主要受息差和非息收入拉动，负面因素主要为拨备计提。前三季净息差1.47%，较上半年+6bp，我们测算Q3 单季息差环比提升18bp，主要为资产收益率上行。Q3资产端加大债券投资和贷款配置，债券投资与贷款占总资产比例较Q2 末分别+0.8、0.2pct。我们预计债券主要加大地方债投资，有助于收益提升。负债成本较平稳，Q3 同业利率下降与存款成本抬升对冲，公司主动加大同业负债配置以优化成本，Q3 末同业负债占总负债比例较Q2 末提升1.2pct。存款同比增速继续提升，且公司存款占比和定期率提升，存款竞争下主动揽储力度加大。

非息贡献回暖，加大拨备计提增强抗风险能力

Q3 非息收入显著回暖，单季度同比增速达47.8%，较Q2 提升27pct，中间业务收入、投资损益、公允价值变动为最主要贡献。结合半年报情形，中收最大贡献为银行卡相关收入，我们预计此趋势在Q3 继续延续。我们猜测投资损益与公允价值变动主要受益于债券市场波动。Q3 公司资产质量保持稳健，不良贷款率1.49%，与Q2 持平，不良贷款金额环比增加1.1%，增势平稳。公司Q3 单季度信贷成本1.12%，较Q2+0.3pct，结合资产质量稳健趋势，公司主动加大拨备计提力度，有利于增强紧信用环境下的抗风险能力。公司Q3 末资本充足率提升0.22pct，资产边际扩张空间加大。

零售贷款占比持续提升，中收有望回暖

公司Q3 核心举措为调整资产负债结构、继续加大个人贷款配置、加大拨备计提以抵御风险，基本面整体向好。Q3 新增贷款仍主要向个人倾斜，个人贷款占新增贷款比例达67%，个人贷款收益相对高、资产质量相对好、风险权重相对低，有助于优化公司息差、不良率与资本充足率。财富管理是公司“两化一行”战略重要业务板块。9 月份理财新规和10 月子公司办法征集意见出台，政策加速利好，且公司今年5 月已公告设立理财子公司，有望实现政策红利，中间业务收入有望稳中回升，支撑盈利回暖。

转型渐入佳境，目标价7.72 �C 8.63 元

公司转型成效渐显，600 亿元可转债10 月16 日获银保监会批准，有望进一步充实资本。我们预测公司2018-2020 年归母净利润增速5.3%/ 6.6%/7.9%（与前次一致），EPS 1.00/ 1.06/ 1.14 元，2018 年BPS 9.08 元，目前股价对应2018 年PE5.94x、PB 0.65x。四大行2018 年Wind 一致预测PB 0.85x，我们维持2018 年0.85-0.95xPB，目标价维持7.72-8.63 元。

风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。