上海银行(601229)

业绩符合我们预期，维持“增持”评级

公司于10 月26 日发布2018 年三季报，归母净利润同比增长22.46%，业绩符合我们预期。公司息差维持扩大趋势，资产质量向好，盈利能力稳健上升。我们预计2018-20 年EPS1.74/ 2.13/ 2.60 元，2018 年BPS13.00元，目标价14.30-15.60 元，维持“增持”评级。

资产负债两端支撑，息差保持扩大趋势

1-9 月营收同比增长29.48%，增速较1-6 月扩大1.2pct。Q3 资产同比增速稍有下行，非息收入增速也走低，但息差的显著扩大促成了营收增速提高。Q3 末资产规模增速较Q2 末微降至11.27%。据我们测算，1-9 月息差较1-6 月上升10bp，生息资产收益率、计息负债成本率分别较1-6 月+8bp、-3bp。息差的强势改善受到了资产、负债两端的支撑。资产端结构优化使得收益率上行，Q3 贷款占比提升1.67pct 至40.99%，而零售贷款占贷款比例提升1.11pct 至30.16%。负债端成本可控主要受益于同业利率下行，Q3 末同业资产占总负债的25.02%，居上市银行前列。

拨备覆盖率再创新高，盈利能力强化

资产质量继续改善，不良贷款率1.08%，较Q2 末降低1bp，关注类贷款占比1.81%，较Q2 末大降26bp。拨备覆盖率321%，较Q2 末上升16pct，拨备覆盖率创上市以来新高，风险抵御能力继续增强。Q3 公司资本消耗速度较慢，资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.34%、10.06%，较Q2 末-10bp、-1bp，资本充足率在同业中仍处于高位。盈利能力上升，1-9月年化加权ROA、ROE 分别为1.01%、14.03%，较上半年+1bp、+8bp。

零售转型推进较快，大力发展消费金融

公司提出以消费金融发展推动零售资产结构调整，打造财富管理和养老金融特色的零售战略。Q3 零售转型保持较快推进速度，零售贷款同比增长66.94%，增速约为贷款总额的2 倍。消费贷款占零售贷款的66.32%，较Q2 末上升2.87pct。消费金融一方面借力外部渠道和场景加强客户引流，另一方面聚焦分期业务实现信用卡的突破。由于消费信贷主要针对年轻客群，线上渠道的重要性较高。三季度，公司线上获客成效颇丰，线上个人客户单季新增230 万户，单季环比增速高达15.2%。整体而言，Q3 消费金融对大零售的带动效应较强，公司借此实现了结构调整及息差继续修复。

地域优势+零售战略，目标价14.30-15.60 元

公司区位优势决定信用风险可控，而零售促进盈利能力提升。鉴于零售带动利润释放，我们预测2018-20年归母净利润增速23.8%/22.6%/21.9%（前次18.6%/ 20.2%/ 20.8%），EPS1.74/2.13/2.60 元（前次1.66/ 2.00/ 2.42元），2018 年BPS 13.00 元，PE 6.98 倍，PB 0.93 倍。城商行18 年Wind一致预测PB 0.95 倍，公司城商行龙头地位渐显，我们将18 年PB 由1.0-1.1倍调高至1.1 - 1.2 倍，目标价由12.93 - 14.22 元上调至14.30-15.60 元。

风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。