泰格医药(300347)

事件： 公司发布三季报， 2018 年 1-9 月实现营业收入 15.94 亿元，同比增长35.70%；归母净利润 3.18 亿元，同比增长 58.67%；扣非净利润 2.64 亿元，同比增长 55.87%。

业绩符合预期， 收入端保持快速增长。 公司前三季度收入增长 36%， 预计新订单增长与收入增速持平，主业发展态势良好。 利润端来看，前三季度保持60%左右高速增长， Q3 单季度利润增速略有放缓（归母 23%，扣非 15%），我们认为主要系偶发事件的一次性影响： 1）方达上市费用 283.94 万美元， 其中上半年发生 113.93 万元， Q3 确认 170 万美元，影响当期利润 1000 万元以上。 2）方达处置了子公司方达生物和苏州方达生物 100%股权，预计影响当期业绩约 500 万元。整体业绩影响 1500-2000 万元。 还原后的利润增速在40-50%之间，保持高速增长。 前三季度非经常性损益 5400 万元， 主要为对初创新药公司的投资收益，预计全年投资收益有望接近 1 亿元。

我们认为公司主业经营情况良好，项目订单保持快速增长，利润端的一次性影响过去，全年有望实现年初计划，高增长预期不变。 订单量的持续增长，以及员工人数的持续增加（预计前三季度员工人数增加 600-700 人，承接订单能力进一步增强） 则有望继续拉动明年业绩的高速增长。

毛利率水平有望保持稳定上升，研发持续投入。 前三季度毛利率 42.66%， 同比基本持平，环比下降 2-3pp，预计与传统大临床业务的原有老订单确认有关，我们认为随着公司低价老订单逐步消化完毕，新老订单更替有望持续带来毛利率提升。 前三季度研发费用 7500 万元， 同比增长 72%，主要由于后续订单项目以及研发人员的增加。 其余管理费用率基本稳定； 财务费用较上年同期减少92.40%，费用率下降 0.9pp，主要是由于汇率变动的汇兑损益影响。

国内临床 CRO 龙头，未来 3-5 年将跟随创新药物行业发展快速发展。 三大看点： 1、 2015 年 7 月开始的临床试验自查核查对 CRO 行业的影响结束， 2017年是公司业绩的拐点年； 2、 公司订单升级、人均产出的增加过程正在开始。两方面订单升级： 1）创新药研发大趋势持续，创新药物订单快速增长； 2）国际多中心临床网络布局不断深入，相关订单有望增加； 3、 仿制药一致性评价进入执行阶段，提供可观增量。

盈利预测与投资建议： 我们预计 2018-2020 年公司归母净利润分别为 4.52、6.33 和 8.87 亿元，同比增长 50.08%、 40.02%和 40.17%，当前股价对应 2019年 PE 为 33 倍， 考虑公司是国内创新药临床服务 CRO 龙头，有望长期受益于创新药产业发展。我们给予公司 2019 年 55-60 倍 PE，对应目标区间69.56-75.88 元，维持“买入”评级。

风险提示事件： 政策执行不达预期；外延并购不达预期。