信捷电气(603416)

事件

公司发布2018年三季报，报告期内，公司实现营收4.36亿元，同比增长28.53%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长7.26%；实现扣非后归母利润0.91亿元，同比增长7.13%。

简评

毛利率企稳，所得税率影响业绩增速

公司18Q3毛利率39.47%，从今年来看比18Q2略有降低（0.54pct），毛利率开始企稳。由于2017年公司高新认证暂未通过，2018年前三季度实际税率约为22%。若剔除该影响，我们测算2018年前三季度公司归母净利润同比增速约20%。

主打产品PLC增长稳定，PLC带动伺服销售战略成效明显

公司为内资小型PLC龙头，技术水准与主流外资企业相近，高效响应客户需求，市占率逐年提升，目前市占率逾6%。做稳小型PLC基础上，公司推出XG系列中型PLC，目前已有第二代产品，中长线有助打造完整PLC自动化系统。高端伺服系列DS5自去年年底推出市场以来表现良好，其支持Ethercat、X-net等多类以太网通讯协议，在外观、尺寸、伺服电机等方面均有较大的改进。未来伺服系统有望持续快速成长。

通用自动化业务板块预计订单增长40%以上，全年维持高增长

公司伺服业务持续发力。2018上半年，公司该业务收入7700万元，同比增速近40%，体量尚小但发展趋势良好，订单快速增长。公司以控制层起家，夯实伺服业务后，打造整体解决方案，将显著提升市场拓展能力。伺服行业空间大于PLC，公司通过伺服产品的突破，一方面可以配合PLC提供解决方案，另一方面打开了成长天花板，伺服有望在2020年后体量超过PLC、成为公司第一大业务板块。

预计公司18-20年净利润分别为1.78、2.68、4.08亿元，对应EPS分别为1.27、1.90、2.90元，对应PE分别为15、10、6倍，维持“买入”评级，目标价格35.4元。

风险提示：工控市场增速不及预期；伺服客户开拓不及预期。