天齐锂业(002466)

事件：10月23日，公司发布三季报，1-9月实现营收47.6亿元，同比增长20.2%；实现归母净利润16.9亿元，同比增长11.2%。其中，Q3实现营业收入14.7亿元，同比减少4.9%；实现归母净利润3.8亿元，同比减少36.1%。Q3单季度毛利率64.7%，环比下滑6.7pct。

2018Q3公司三费均有所增加，拖累业绩：2018Q3公司销售费率0.77%，环比增加0.16pct；管理费率5.9%，环比增加0.88pct；财务费率7.97%，环比增加2.22pct，主要是因为Q3公司新增9.58亿元短期借款的利息费用、H股上市中介费用、以及汇兑损失等费用增加，预计2018Q4三费费率将会控制在合理水平。

锂精矿价格小幅上涨，泰利森扩产计划不变：2018Q3锂精矿价格小幅度上升，毛利率高位维持。泰利森二期预计于2019年上半年投产，泰利森化学级锂精矿年产能增加60万吨至134万吨。泰利森三期化学级锂精矿预计2020Q4建成投产，届时泰利森锂精矿年产能将达到195万吨（化学级锂精矿可达180万吨/年）。

锂产品产能扩张如期推进，2018年锂产品出货量有望达4万吨：2018Q3公司锂产品毛利率因产品价格下降，毛利率有所下滑拖累整体毛利率水平。目前锂产品价格已经低于部分企业成本线，不排除Q4价格反弹的可能，预计Q4锂产品毛利率在50%左右。产能方面，预计年底将新增澳洲氢氧化锂产能2.4万吨，同时遂宁2万吨电池级碳酸锂项目也已经启动，明年计划再新增澳洲2.4万吨氢氧化锂产能，2020年公司锂产品产能有望超10万吨。考虑到今年射洪和张家港基地的自动化改造，预计今年锂产品出货量较去年增长约20%至4万吨。

投资建议：由于公司三费费率大幅增加，我们下调了公司2018-2020年每股收益分别至1.89元、2.37元、2.80元，继续维持“买入-A”的投资评级。

风险提示：锂产品价格超预期下滑，重大资产购买交易影响公司业绩的风险，新能源车政策发生重大变化风险，汇率变动风险