巨化股份(600160)

前三季度净利增长 105%，业绩略高于预期

巨化股份于 10 月 26 日发布 2018 年三季报， 公司前三季度实现营收 119.8亿元，同比增 19.5%，净利 16.5 亿元（扣非净利 14.9 亿元），同比增 104.7%（扣非后同比增 90.0%），业绩略高于预期，按照当前 27.5 亿股的总股本计算，对应 EPS 为 0.60 元。其中 Q3 实现营收 38.9 亿元，同比增 10.3%，净利 5.96 亿元，同比增 111.4%，公司同时预计 2018 年净利润同比大幅增长，主要是基于所处行业竞争秩序改善，产品价格高位运行。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.77/0.84/0.95 元，维持“买入”评级。

氟化工产品量价齐升带动业绩增长

受益于国内环保高压，制冷剂及含氟聚合物供需格局改善，据百川资讯，2018 年前三季度浙江地区 R22/R134a 均价同比分别上涨 33%/19%至1.82/3.1 1 万元/吨，PTFE/HFP 价格亦显著上涨，公司制冷剂/含氟聚合物销售均价同比上涨 28%/46%至 2.3/5.8 万元/吨；另一方面， R32/R125/HFP等新增产能释放，公司制冷剂/含氟聚合物销量增长 15%/7%至 15.9/2.2 万吨，对应营收分别增长 47%/57%至 35.7/12.8 亿元，带动业绩大增。

其他业务亦有改善，股权转让增加投资收益

公司氟化工原料/石化材料/基础化工产品分别实现销量 38.8/9.3/66.1 万吨，销售均价同比分别上涨 24%/13%/7%至 0.37/1.41/0.18 万元/吨，对应营收14.5/13.1/11.6 亿元，同比分别增加 32%/23%/13%。前三季度公司综合毛利率同比上升 5.1pct 至 25.0%，相应地，销售/管理/财务费用率同比分别下降 0.3/1.0/0.7pct 至 3.2%/2.6%/-0.3%，研发费用率上升 1.3pct 至 3.1%。此外，报告期内非经常性损益对公司净利润影响金额为 1.58 亿元，主要为转让博瑞电子、凯圣氟化学股权的投资收益。

萤石涨价推高制冷剂价格，氟化工新项目持续推进

据百川资讯，近期国内环保压力提升，制冷剂原料萤石粉、无水氢氟酸供应紧张，自 9 月初以来华东地区价格分别上涨 22%/11%至 0.31/1.10 万元/ 吨。受此影响，尽管下游需求弱势，制冷剂价格仍稳中有升 ，目前R22/R134a 浙江市场报价为 2.3/3.2 万元/吨，较 9 月初分别上涨了 7%/3%。另一方面，公司 3 万吨/年 R32 项目、 新型环保制冷剂及汽车养护产品生产充装基地（一期）项目、4 万吨/年 R22 项目、1 万吨/年 TFE 项目、1.27万吨/年 PTFE 项目及 7.3 万吨/年氯化钙项目（平衡副产盐酸）将于 2019年陆续投产，有望带动业绩持续增长。

维持“买入”评级

结合三季报，我们上调公司 2018-2020 年净利润至 21.1/23.0/26.0 亿元（原值 17.8/20.4/22.9 亿元），对应 EPS 分别为 0.77/0.84/0.95 元，基于可比公司估值水平（2018 年平均 1 1 倍 PE），给予公司 2018 年 11-13 倍 PE，对应目标价 8.47-10.01 元（原值 9.10-10.40 元），维持“买入”评级。

风险提示：下游需求下滑风险、新项目进度低于预期风险