西部矿业(601168)

大梁锌矿并表，前三季度归母净利润同比增加114%

公司2018年前三季度实现营业收入203.45亿元，较上年同期下降8%；实现营业利润12.05亿元，较上年同期增长119%；实现净利润9.08亿元，较上年同期增长141%；其中归属于母公司股东的净利润6.8亿元，较上年同期增长114%。扣非后归属于母公司股东的净利润6.94亿元，较上年同期增长86%。会东大梁并入公司报表贡献营收7亿元，营业利润3.5亿元，矿产锌业务带来丰厚的利润回报。三季度受到商品价格及冶炼厂试产影响，营收与净利润小幅下滑，预计四季度将有所反弹。

铜锌产能接替放量，大梁锌矿与玉龙铜矿持续扩张

会东大梁铅锌矿有66万吨/年矿石处理能力，约产锌精矿6万金属吨，预计后续将持续产生小幅增量。公司7月取得玉龙铜矿采矿许可证，二期改建需要2-3年可建成投产，建成二期达产后总选矿能力达到1989万吨/年，合计铜精矿年产量达14万金属吨。8月青海铜业10万吨铜冶炼厂点火试车，支撑未来铜产品营收放量。铅冶炼技改完成，年产10万吨电解铅，业务亏损有望触底反弹。各项业务布局均衡，中长期接替助推盈利。

有色商品价格回调，新投产能试车阶段短期短期利润承压

今年一季度后有色金属商品价格受贸易战和宏观预期影响出现明显回调，对矿山板块的业务利润及收入影响较大。预计第四季度铜锌铅价格均会反弹。青海铜业10万吨铜冶炼项目，初期受到冶炼试车及调试磨合等因素影响利润率，预计短期利润会受到压制，待生产稳定后铜冶炼产能盈利将会逐步兑现。

投资建议

考虑到公司今年并入大梁矿业及未来铜业务增长，给予公司18倍PE估值，目标价7.38元/股，增持评级。