中国核电(601985)

事件

公司发布2018年三季报，报告期内公司实现营收281.55亿元，同比增加10.41%；归母净利润38.50亿元，同比减少6.48%；扣非后归母净利润38.77亿元，同比减少4.37%；公司18年前三季度毛利率为44.04%，同比上升1.82pct；净利率为24.93%，同比下滑3.70pct。

简评

增值税退税降档影响净利润增速

公司前三季度累计商运发电量849.44亿千瓦时，同比增长13.55%。其中，江苏核电、福清核电前三季度累计发电量较去年同比增加较多，主要原因分别为田湾3号机组于2018年2月投产、福清4号机组于2017年9月投产，发电量增加较多。秦山二核、秦山三核、海南核电前三季度累计发电量较去年同比略有增加，主要原因为机组大修安排不同，且今年发电售电形势优于去年。

三代核电首堆已经具备商运条件

我国三代核电首堆――三门核电1号机组（AP1000）于2018年9月21日具备商运条件。8月17日，三门2号机组也首次达到临界状态。公司控股的徐大堡一期等后续项目有望获批开建。公司旗下的“华龙一号”融合后首堆漳州核电一期工程也有望在示范首堆福清5号投产前获批放行。此外，根据我们的推测，中俄双方签约的四台VVER-1200机组田湾7、8号和徐大堡3、4号将于“十四五”期间开建。公司储备项目丰富，具备长期成长空间。

7台在建机组将于未来3年陆续投产，支撑公司业绩高增速

目前公司有7台在建机组，容量达818.4万千瓦，在建项目顺利投运后，公司的控股装机有望在现在基础上增长53%。三门1号、2号和田湾4号预计将于年内投产商运，福清5号和6号机组预计2020年商运，田湾5号和6号机组有望在2021年商运。我们看好公司未来在建项目落地和新审批项目陆续开工，公司将迎来营收和业绩齐增长。

预计公司18-20年净利润分别为52.57、64.68、83.68亿元，对应EPS分别为0.34、0.42、0.54元，对应PE分别为16、13、10倍，维持“买入”评级，目标价格7.30元。

风险提示：利用小时数不及预期；在建机组投产不及预期。