舍得酒业(600702)

舍得酒业公布 2018 年 3 季报。 2018 年 1-3 季度实现营收 15.9 亿，同比增 27.8% ，净利 亿 2.7，同比增 186%，每股收益 0.81 元。3Q18 营收和净利分别为 5.7 亿和 1.1 亿，营收同比增 56.8%，净利增 223.6%。公司期末预收款 1.8 亿。营收超市场预期。

支撑评级的要点

会计政策调整影响减弱，中秋前渠道恢复进货，3Q18 白酒营收提速至42% ，预计 4Q18 增速更快。1-3Q18 中高价酒实现收入 12.9 亿，增 28.2%，其中 3Q18 中高档酒收入 4.7 亿，同比增速 51.2%，环比 1H18 的 18%明显提速。如果剔除会计政策变更影响，2018 年 1-3 季度酒类产品营收 15.5亿，同比增速 39.3% ，其中舍得酒收入 12.3 亿，同比增 77.5% ，3Q18 舍得酒同比增 62%。中秋前公司在全国召开了多场订货会，我们判断基本达到预期规划，渠道恢复进货。3Q18 其它应付款 5.1 亿，环比 1H18 下降 0.3亿，会计政策调整影响弱化。

1-3Q18 净利同比增 186%,其中 3Q18 增 223.5%，环比提速。股票回购提升了公司的业绩释放动力，而民营体制下费用投放效率的提升空间大，1-3Q18 期间费用率同比降 13pct。

产品梳理和团队建设基本完成，逐步进入收获阶段。我们认为产品梳理和团队建设难度较大，目前产品结构已梳理完成，聚焦于舍得系列。由于公司 18 年年初目标规划较高，上半年部分区域库存偏高，影响到了销售团队和经销商的信心，销售体系继续调整，3 季度末经销商数量 1608家，较 2017 年年末增加 206 家，其中新增 344 家，退出 138 家。随着 6-8月份控货，渠道体系恢复健康，8 月后正常出货，3 季报确认了向好趋势不变。

评级面临的主要风险

销售团队、经销商队伍的磨合还需时间，省外市场布局需要培育期。

估值

我们维持 2018 年业绩预测，预计 2018-2019 年每股收益为 1.17、1.80 元，同比增 175%、54%，前期回购显示公司对未来发展充满信心，季报可稳定市场信心，预期低点带来配置机会，维持买入评级。