季报超预期,进入收获期
舍得酒业(600702)
舍得酒业公布 2018 年 3 季报。 2018 年 1-3 季度实现营收 15.9 亿,同比增 27.8% ,净利 亿 2.7,同比增 186%,每股收益 0.81 元。3Q18 营收和净利分别为 5.7 亿和 1.1 亿,营收同比增 56.8%,净利增 223.6%。公司期末预收款 1.8 亿。营收超市场预期。
支撑评级的要点
会计政策调整影响减弱,中秋前渠道恢复进货,3Q18 白酒营收提速至42% ,预计 4Q18 增速更快。1-3Q18 中高价酒实现收入 12.9 亿,增 28.2%,其中 3Q18 中高档酒收入 4.7 亿,同比增速 51.2%,环比 1H18 的 18%明显提速。如果剔除会计政策变更影响,2018 年 1-3 季度酒类产品营收 15.5亿,同比增速 39.3% ,其中舍得酒收入 12.3 亿,同比增 77.5% ,3Q18 舍得酒同比增 62%。中秋前公司在全国召开了多场订货会,我们判断基本达到预期规划,渠道恢复进货。3Q18 其它应付款 5.1 亿,环比 1H18 下降 0.3亿,会计政策调整影响弱化。
1-3Q18 净利同比增 186%,其中 3Q18 增 223.5%,环比提速。股票回购提升了公司的业绩释放动力,而民营体制下费用投放效率的提升空间大,1-3Q18 期间费用率同比降 13pct。
产品梳理和团队建设基本完成,逐步进入收获阶段。我们认为产品梳理和团队建设难度较大,目前产品结构已梳理完成,聚焦于舍得系列。由于公司 18 年年初目标规划较高,上半年部分区域库存偏高,影响到了销售团队和经销商的信心,销售体系继续调整,3 季度末经销商数量 1608家,较 2017 年年末增加 206 家,其中新增 344 家,退出 138 家。随着 6-8月份控货,渠道体系恢复健康,8 月后正常出货,3 季报确认了向好趋势不变。
评级面临的主要风险
销售团队、经销商队伍的磨合还需时间,省外市场布局需要培育期。
估值
我们维持 2018 年业绩预测,预计 2018-2019 年每股收益为 1.17、1.80 元,同比增 175%、54%,前期回购显示公司对未来发展充满信心,季报可稳定市场信心,预期低点带来配置机会,维持买入评级。
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