东方航空(600115)

事件

东方航空披露三季报，实现营业收入878.8亿，同比增长13.4%，实现归母净利润44.9亿，同比下降43.3%，扣非归母净利42.3亿，同比下降25.1%，其中三季度营业收入334.6亿，同比增长13.5%，归母净利22.07亿，同比下降38.1%。

收益品质提高显著，三季度当季营收大增

2018年夏秋航季民航局严格控制时刻增量，同时在暑运旺季严格控制加班，东方航空运力投放增速大幅放缓，三季度ASK同比仅增长4.7%。民航需求依旧旺盛，公司三季度量价齐升，RPK增长7.5%，客座率达到83.7%的历史高位，同比增长2.1pct，且我们测算公司客公里收入增长可能在5%以上，拉动单季收入增速远高于运量增速。

航油成本攀升抵消收益改善，毛利率小幅下降

三季度航空煤油价格同比涨幅大概率为全年最高，同时ASK增速大幅下降可能也意味着飞机利用率的降低，单位ASK非油成本节约力度或有一定减弱，因此三季度营业成本升幅达到15.7%，受其影响，公司当季毛利率为20.4%，同比下降1.5pct。

汇兑损益剪刀差大幅拖累业绩，扣汇利润仍正增长

三季度人民币兑美元汇率大幅贬值4.0%，而去年同期升值2.0%。我国大型航空公司美元债体量仍较大，因此人民币贬值于三季度对公司造成16.11亿的汇兑损失，而去年同期汇兑收益为6.24亿。汇兑损益的剪刀差大幅拖累当期业绩，如扣除汇兑损益影响，公司三季度利润总额将达到47.5亿，同比仍保持正增长。

核心机场时刻仍紧张，联手吉祥做强上海市场

东航的核心主基地为上海两场、西安、昆明机场。2018年冬春航季上述机场时刻增量仍较紧张，其中浦东、虹桥、昆明几无增长，西安时刻增速也仅为5.8%。时刻紧张供给难以放量，叠加票价改革，未来公司运价仍将持续向好。此外，公司拟向吉祥航空、均瑶集团、上海吉道航、吉祥香港、国企结构调整基金非公开发行股票，如其顺利完成，东航与吉祥将形成股权上的利益深度绑定，等同于重塑上海地区市场格局。上海作为我国经济中心，码头价值凸显，需求仍将持续增长，但供给持续受限，供需持续紧张，公司在上海市场份额最大，拥有最强话语权，运价有望持续领跑。

投资建议

考虑到近期人民币贬值幅度超出前次报告预期，基于油价80美金/桶、美元兑人民币汇率6.9的假设基础上，我们分别下调18-20年盈利预测30.9%、15.6%、8.9%，预计归母净利分别为33.0亿、70.0亿、100.7亿。保守估计增发最大摊薄比例为14.75%，摊薄后EPS分别为0.20、0.42、0.61元，给予2019年EPS的PE估值15X，目标价自7.5元下调15.6%至6.33元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故