杭州银行(600926)

投资要点

季报亮点：1、业绩保持高增，PPOP保持在30%的高增长，归母净利润同比增速持续向上、达到上市以来最高水平。2、净息差环比上升12bp。资产端贷款占比提升；负债端受益金融市场利率下行。3、成本管控良好，成本收入比大幅下降。季报不足：1、中收较弱，预计收入端银行卡业务和托管业务收入有一定程度下降。2、核心一级资本充足率环比下降。

营收同比增速较二季度在高位有下行、PPOP保持在30%的高增长，归母净利润同比增速持续向上、达到上市以来最高水平。1Q18-3Q18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为28.6%/26.4%/24.9%、24.8%/31.2%/30.9%、16.2%/19.2%/20.4%。

1-3Q18业绩同比增长拆分：正向贡献业绩的因子有规模、息差、非息、成本、税收。拨备负向贡献业绩。其中，边际对业绩贡献改善的是：1、息差走阔，对业绩的正向贡献增强。2、成本管控能力优异，对业绩的正向贡献程度增强。3、税收对业绩的正向贡献增强。边际贡献减弱的是：1、规模增速有所放缓。2、非息正向贡献减弱。3、加大拨备计提力度，拨备对业绩负向贡献增强。

息差走阔带动净利息收入环比+8.7%，生息资产环比+1.4%，测算的时点单季年化净息差环比上行12bp至1.75%。息差走阔得益于资产负债两端贡献：1）资产端受益于结构调整，贷款占比提升带动生息资产收益率环比上行5bp至4.29%。2）负债端预计受益于金融市场利率下行，整体计息负债付息率环比下行10bp至2.77%。

投资建议：公司18E19EPB0.87X/0.78X；PE9.0X/7.72X（城商行PB0.95X/0.83X；PE7.0X/6.18X），杭州银行盈利保持高增，科创金融特色鲜明，资产质量总体平稳，建议关注。

风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。