广深铁路(601333)

公司发布三季报，实现营业收入145.82亿元，同比增长10.74%，实现归母净利润9.64亿元，同比增长8.47%，扣非净利润9.93亿元，同比增长10.43%。

收入端：Q1-Q3分别增长13.2%、13.4%和6.3%，Q3增速下降，且与客运量增速相悖，我们分析认为或因货运清算方式变更带来影响，叠加货运发送量下滑因素，此外路网清算业务或有拖累。

成本端：Q1-Q3分别增长9.3%、14.0%和9.0%，三季度增速超过收入2.7个百分点，导致毛利率同比下滑2.3个百分点至9.9%。我们认为成本端依然较快增长，或由于维修、人工及货运清算等方面成本有所增加。

利润端：Q1-Q3分别增长57.6%、-8.0%和-18.4%。

经营数据：三季度单季客运量增速提升，货运量有所下滑

客运方面，前三季度公司客运量同比增长5.7%，Q1-Q3分别增长2.5%、4.9%和9.3%，三季度显著提升。

其中城际列车同比增长9.3%，Q3为15.6%（Q1/Q2分别2.6%、9.3%），贡献绝大部分客运增量；直通车同比增长13.6%，Q3为11.5%（Q1/Q2分别19.1%、10.2%），但9月份下滑4.3%，或为广深港高铁开通分流影响；长途车同比增长2.2%，Q3为4.6%（Q1/Q2分别1.2%、0.5%）。

货运量下滑。考虑实施新的清算办法，公司货运收入仅为货运发送收入，前三季度货运发送量同比下滑1.2%，Q3下滑5.7%，Q1/Q2分别为2.4%和0%。

广州东货场签订综合开发前期工作委托协议，土地开发再进一步。公司此前公告就该项目与广铁置业签署委托协议。该货场距广州东站约2公里，位置优越，目前作为临时服装批发市场，后续拟利用城市更新改造完成综合开发。标志着石牌货场交储后公司土地综合开发又下一城。此前我们报告分析公司货场、堆场、站台及仓库面积合计221万平，以保守均价1.1万/平计算，价值245亿。

长期看好铁路改革，公司受益路径清晰，维持“强推”评级我们预计石牌货场或于2019年确认资产处置收益，预计18-20年实现归属净利分别为12.9、19.0和14.2亿元，对应PE17、11及15倍。长期看好铁路改革，当前PB不足0.8倍，处于历史低位，维持“强推”评级。

风险提示：土地交储进度不及预期、铁路改革不及预期，经济大幅下滑。