新华保险(601336)

投资要点：三季度利润同比+53%，当季利润同比+5%，准备金少提但投资收益同比减少，符合预期。由于去年同期保费基数较高，个险新单保费单季增速-26%，累计增速较上半年无边际改善，但我们预计三季度健康险增速加速，单季NBV 正增长，全年NBV 有望转正，EV 增长+17%，目前股价对应2018PEV 仅为0.8 倍，历史估值底部，考虑到业务结构优化，给予1.1倍2018PEV，对应目标价63.10 元，给予“买入”评级。

利润：前三季度归母净利润（77 亿元）同比+53%，三季度单季（19 亿元）同比+5.4%。当季度计提准备金93 亿，较去年同期减少47 亿，保费收入较同期增加35 亿，带来正的税前利润贡献82 亿；总投资收益当季同比减少20 亿，赔付支出及退保金（去年3 季度销售的大量年金生存金返还）合计同比增加53 亿，减少税前利润73 亿。

保费：前三季度个险新单保费同比-27%，个险新单期交同比-33%，由于去年同期销售了大量年金险，三季度当季个险新单保费同比-26%（Q1 同比-47%，Q2 同比+24%），个险新单期交同比-33%（Q1 同比-50%，Q2 同比+9%）。新华2018 年大力推动附加险销售，以附加险等保障型业务为主个险短期险保费26 亿元，同比增长+80%，由于短期附加险需要捆绑健康险主险销售，短险的快速增长可以侧面说明健康险销售情况较好，因从我们预计三季度健康险增速加速，三季度单季NBV 同比正增长。

投资：前三季度，总投资收益率4.8%，较去年同期下降0.4pct，下降幅度较上半年降幅扩大0.3pct。从投资收益的构成来看，三季度当季投资净收益同比减少21 亿，公允价值变动净收益增加1.55 亿，资产减值损失较同期减少1.05，由权益类可供出售的金融资产浮亏导致的其他综合收益减少11.53亿。

由于新华前3 季度利润实现高增长，且准备金计提同比减少、管理费用减少（将续收队伍从合同制转为代理制，节约了部分薪酬开支）的有利因素在2018、2019 年仍存在，因此将盈利预测从76.35、99.50 和125.45 亿元上调至79.85、105.77 和127.97 亿元。新华保险新单保费有一定的下滑但转型效果较好，预计公司2018-2020 年每股EV 分别为57.33 、67.77、79.92元，给予1.1 倍2018PEV，维持目标价63.10 元不变，将投资评级从“增持”调高至“买入”。

风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）股票市场大跌；3）保障型产品价值率降低；4）代理人规模增长不及预期。