中远海特(600428)

业绩同比下滑，受航运市场复苏缓慢及燃油成本上涨拖累

2018 年前三季度，公司实现营业收入 55 亿元，同比增长 11%；归母净利润1.3 亿，同比下降 20%；扣非归母净利润 0.8 亿，同比大幅下降 53%。年初至今，航运市场复苏缓慢，燃油成本大幅上涨，公司业绩同比下滑，符合我们的预期。 我们维持对公司的盈利预测不变， 2018E/2019E/2020E EPS 分别为0.09/0.14/0.22 元。然而，航运板块受贸易摩擦及燃油成本上涨等负面影响，估值承压，我们下调公司 PB 估值倍数至 0 .80x -0.85 2018E PB（基于公司过去历史三年平均 PB 减一个标准差，2018E BPS 为 4.51 元，前值采用0.85x -0.90x 2018E PB），最新目标价区间为 3 .6-3.8 元，维持“增持”评级。

主体船队业务增势良好，运价稳步回升

2018 年前三季度，公司多用途船实现运量 761 万吨，同比大幅增长 48%；重吊船实现运量 168 万吨，同比增长 4%；汽车船实现运量 42 万吨，同比大幅增长 87%。受益行业缓慢复苏，市场运价逐步回暖。根据 Clarksons数据， 2018 年前三季度 1.7 万吨和 2.1 万吨多用途船租金均值分别为 9,022美元/天和 10,711 美元/ 天， 同比分别上升 18%和 24%，利好公司收入增长。

半潜船业务发展不及预期；2019 年 半潜船市场有望回升

半潜船业务方面， 年初至今半潜船市场供给过剩，造成运价水平大幅下降。截止 2018 年 1-6 月，公司半潜船业务期租租金水平为 24,279 美金/天， 同比大幅下滑 54%，公司此业务发展不及预期。然而，我们认为随着油价回暖，油气勘探开发活跃度逐渐增加，将有利于海工装备行业复苏，刺激半潜船运输需求。我们预计公司 2019 年半潜船业务将逐步恢复增长。

油价大幅上涨，拖累业绩

燃油成本占公司营业成本比重大，2017 年占比为 26%。2018 年前三季度新加坡 380cst 燃油平均价格同比上涨 33.7%，三季度单季环比增加 8.2%。年初至今，燃油成本大幅上涨，拖累公司业绩。

“一带一路”带来新增长

长期来看，公司直接受益“一带一路”为公司带来的工程机械出口运输需求。 “一带一路” 运输市场进入壁垒小，民营企业是公司主要竞争者。 然而，我们认为公司在规模上具有优势，在服务上具有配套全程物流能力， “一带一路”发展有望给公司带来新增长。

风险提示：1 ）运价上涨不及预期；2 ）地缘政治风险；3 ）油价大幅上涨；4）自然因素；5） “一带一路”政策推行进度不及预期。