老凤祥(600612)

1-3Q2018营收同比增长10.73%，归母净利润同比增长10.14%10月30日晚，公司公布2018年三季报：1-3Q2018实现营业收入365.05亿元，同比增长10.73%；实现归母净利润9.88亿元，同比增长10.14%，折合全面摊薄EPS1.89元；实现扣非归母净利润9.53亿元，同比增长13.31%，业绩符合预期。

单季度拆分来看，公司3Q2018实现营业收入112.56亿元，同比增长11.72%，增幅小于2Q2018增长的12.03%；实现归母净利润3.38亿元，同比增长7.52%，增幅小于2Q2018增长的16.28%。

综合毛利率上升0.05个百分点，期间费用率下降0.03个百分点

1-3Q2018公司综合毛利率为7.99%，同比上升0.05个百分点。1-3Q2018公司期间费用率为2.97%，同比下降0.03个百分点，其中，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为1.63%/0.88%/0.46%，同比分别变化-0.19/0.08/0.08个百分点。

受益于避险需求增长，控股子公司股改利好长期发展

今年以来限额以上黄金珠宝品销售维持较高增长，我们认为主要由素金制品带动，公司产品结构以素金制品为主，渠道数量位居A股黄金珠宝公司首位，将在避险需求旺盛的大环境下持续受益。

公司主要控股子公司老凤祥有限股改推进速度超我们及市场预期，随着老凤祥有限股改逐步落地，公司有望针对管理层和员工建立新型、灵活的激励机制，经营效率预计将得以改善。

上调盈利预测，维持“买入”评级

公司素金制品销量预计持续增长，经营效率有望通过合理激励机制得以改善，我们上调对公司18-20年全面摊薄EPS的预测分别至2.46/2.85/3.30元（之前为2.46/2.78/3.01元），维持“买入”评级。

风险提示：

金价及人民币汇率波动大于预期，未来业绩释放动力不足。