好莱客(603898)

公司 18 年前三季度实现收入 15.18 亿元，同比增长 21.29%；归母净利润为 3.07 亿元，同比增长 37.30%；其中 18Q3 实现收入 6.15 亿元，同比增长 15.38%；归母净利润为 1.25 亿元，同比增长 9.16%；公司前三季度扣非归母净利润为 2.41 亿元，同比增长 15.17%，其中三季度扣非归母净利润为 1.14 亿元，同比增长 1.85%。

公司前三季度毛利率为 40.37%，比去年同期上涨 1.27pct；净利率为 20.19%，比去年同期上涨 2.35pct。其中 Q3 毛利率为 41.96%，同比上涨 1.77pct，环比上涨 2.34pct；净利率为 20.39%，与去年同期相比下降 1.16pct，环比下 5.69pct。公司毛利率继续提升，一方面是因为生产工艺优化，生产效率有所提升，另一方面虽然对引流产品作了降价，但中高端产品占比提升，起到很好对冲。

18Q3 期间费用率为 19.23%，去年同期为 14.26%，同比上升了 4.97pct，主要是由于销售费用率提升 4.07 个 pct 至 14.24%。

现金流稳健，应收款有所增加。三季度末公司应收账款2609万元，期初为775万。主要是由于报告期内公司对部分符合公司授信政策的经销商给予授信支持所致， 但总体看公司应收账款较少，风险较小。公司前三季度经营性净现金流2.44亿元，同比增长4.27%。三季度净现金流增幅不大，主要是应付账款和预收账款比二季度末减少所致。

2018 年新房交房少叠加二手房交易清淡，导致定制需求较差，可关注后续竣工面积企稳带来的改善：2017 年住宅竣工面积同比下滑 7%，今年 1-8 月竣工面积继续同比下降 13.20%，且今年 1-8 月现房销售面积同比下降 19.10%；同时存量房也交易清淡，“新旧双杀”叠加导致定制需求较差，我们认为，随着 2017 年地产去库存完成，之后销售的大量期房在 19 年-20 年进入交房期，等待竣工面积出现拐点，行业需求有望好转。

受房地产竣工面积增速放缓影响，我们略下调盈利预测，预计公司 18 年-20 年净利润为 4.48 亿/5.38 亿/6.57 亿(原值为 4.62 亿、6.11 亿、8.05 亿) ，增速分别为29%/20%/22%，对应 PE 分别为 12.8X/10.7X/8.7X，维持“增持”评级。

风险提示：地产销售和竣工面积增速持续放缓；原材料价格波动风险；净利润增速放缓风险