荣盛石化(002493)

公司发布2018年三季报，前三季度实现营业收入619亿元，同比增长17.8%；实现归母净利润17.8亿元，同比增长13.8%，即三季度单季度实现净利润6.6亿元。三季度业绩在公司业绩预告的15.5-18.7亿区间内，但低于市场预期。同时公司预计2018年全年业绩为20.0-24.0亿元，同比增长0-20%，即四季度单季度为2.2-6.2亿元。

点评：

2018Q3，PTA和芳烃价格大幅上涨，公司PTA环节盈利有所扩大。

根据我们观测的行业数据，2018Q3，涤纶长丝POY价格上涨2604元/吨，FDY价格上涨2203元/吨，PTA价格上涨1982元/吨，PX价格上涨336美元/吨；三季度涤纶长丝POY平均价差环比缩小161元/吨，FDY平均价差环比缩小592元/吨，PTA平均价差环比扩大473元/吨，PX-石脑油价差扩大174美元/吨。三季度PTA盈利水平大幅扩大，芳烃盈利能力扩大幅扩大，涤纶长丝POY和FDY价差虽然缩小，但长丝价格大幅上涨，整体反应在效益上也是有所增厚。公司2018Q3业绩反应了PTA价格的上涨和价差的扩大，但中金石化盈利扩大不明显。

值得注意的是，公司2018年前三季度财务费用9.48亿元，同比+4.95亿元，其中利息支出为8.36亿元。受浙石化项目影响，公司长期和短期负债都有所增加。

2019年，PTA有望维持强势。

由于三季度价格的大幅上涨，下游需求的提前透支，9月下旬至今，涤纶长丝需求偏弱，产业链价格大幅下调。价差方面，PTA价差大幅收窄，但PX价差维持高位。

展望2019年，随着民营大炼化的逐步投产，国内PX产能大释放，将带来PX利润向下游“涤纶长丝+PTA”环节的部分转移，PTA环节有望维持强势。2019年PTA新增产能低于新增需求，价差有望进一步扩大；而涤纶长丝的景气度将受到下游需求是否能继续维持高位的挑战。公司现有PTA生产能力近600万吨，PTA弹性较大；中金石化200万吨芳烃产能，在民营大炼化产能释放前，预计盈利仍可维持。

浙石化项目2019年有望达产。

公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目51%股权，一期2000万吨将在2019年达产，浙石化一期的顺利投产，对公司业绩和后续发展空间的意义重大。

下调盈利预测，下调目标价至11.25元，下调至“增持”评级。

由于公司预计的全年业绩不及我们之前的预期，并且基于对浙石化项目盈利性和转固时点的谨慎考虑，下调2018-2020年EPS为0.36元、0.48元和0.75元（原为0.47元、0.89元和1.07元）。当前股价对应的2018-2020年PE为28/21/13倍，按照2020年浙石化一期全年达产后业绩15倍PE，给予目标价11.25元，下调至“增持”评级。

风险提示：

PTA景气向上不及预期；浙石化盈利或进度不及预期；PX价差收窄；涤纶长丝行情下行。