五矿资本(600390)

维持“增持”评级，下调目标价至10.6元。 公司1-9月归母净利润17.0亿元，同比-19.7%， Q3净利润5.2亿元，环比-17%，低于我们预期。 17Q3公司完成外贸金租并表带来资产重估投资收益4.8亿元，扣除基期非经常性影响，公司18Q3内生净利润同比-18%，前3季度同比+3.6%。 公司内生业绩增速放缓预计受信托和租赁业务增速放缓影响，同时考虑工银安盛保险10%股权收购事项尚待监管审批，基于审慎原则暂不考虑其业绩贡献，下调公司2018-20年EPS至0.63/0.75/0.88元(调前0.76/0.94/1.10元)。下调公司目标价至10.6元(调前14.3元)，对应18P/B 1.2X， 18P/E 16.7X。

金融子公司收入增速有所下滑，全年内生增长。 1)我们估算公司Q3金融子公司净收入(营总收-营业成本-手续费及利息支出+投资收益+公允价值变动)为13.0亿元，环比-21%，同比-11%；金融口径下净收入下滑预计主要受信托和租赁业务规模增速下滑影响。 2)受结算周期影响信托业务Q4有望释放收入以及租赁业务减值计提减少或带来业绩释放，预计公司全年净利润23.7亿元，内生同比+23%(17年扣非净利润19.3亿元)。

与中华联合保险战略合作有利于长期发展。 10月公司与中华联合保险签订《战略合作协议》，双方有意在自有业务、客户及渠道共享、投融资以及新材料和新经济等四个方面开展合作。中华联合保险具有寿险、财险保险全牌照， 双方合作有助于增强五矿资本资金端优势， 利于公司长远发展。

催化剂： 子公司业绩实现超预期增长；金控布局进一步深化。

风险提示： 金融业务资产减值计提加大造成业绩不达预期。