老凤祥(600612)

本报告导读：

公司 2018Q1-Q3 收入、利润保持两位数稳健增长。 Q3 黄金珠宝终端回暖，公司批发模式有望滞后一个季度显现弹性， 预计 2018 全年收入 12%增速。投资要点：

投资建议： 公司 2018Q1-Q3 收入、利润保持两位数稳健增长。 Q3 黄金珠宝终端回暖，预计 2018 全年收入 12%增速。子公司层面股权问题迈出重要第一步，上市公司层面机制改革有望加速推进。维持公司2018-2020 年 EPS 为 2.50/2.91/3.40 元，目标价 55.03 元，增持评级。

黄金珠宝行业回暖，公司渠道快速扩张。 公司 2018Q1-Q3 实现收入365.05 亿元，同比增长 10.73%，归母净利润 9.88 亿元，同比增长10.14%，扣非净利 9.53 亿元，同比增长 13.31%，符合市场预期。其中 Q3 收入增速 11.72%，维持高增速，净利润增速 7.52%，扣非净利润增速 12.74%。 Q3 黄金珠宝终端回暖， 10 月以来金价上涨， 公司批发模式滞后终端一个季度， Q4 弹性有望凸显。

费用率下降，非黄金业务快速发展。 2018Q1-Q3 老凤祥毛利率 7.99%，同比提高 0.04pct，净利率 3.54%，与去年同期持平。 Q1-Q3 公司综合三项费用率 2.93%，同比下降了 0.11pct。公司目前黄金产品占比85%，非黄产品 15%，受益非黄金品类占比提升，黄金品类升级提档，未来毛利率有望稳步提升。

机制理顺迈出关键一步，国改加速可期。 子公司上海老凤祥有限的员工持股会和主要高管（共持股 22%），拟将股份转让给央企国改基金，子公司层面股权问题迈出重要第一步。同时，国务院双百企业改革试点启动（公司首批入选），上市公司层面机制改革有望加速推进。

风险提示： 渠道扩展不及预期，行业竞争加剧，经济增速下滑