太平鸟(603877)

维持增持评级：1-9月实现营收48.88亿元，同增13.14%，归母净利润2.82亿元，同增69.72%，业绩符合预期。维持18-20年EPS为1.37/1.79/2.17元，考虑到公司线下门店拓展计划调整，给予18年15倍PE，下调目标价至20.60元，维持增持评级。

男装维持高增长，女装增长提速，乐町销售恢复，渠道结构优化：男装收入16.66亿，同比+19.22%，保持高双位数增长，毛利率同比持平。女装收入18.27亿（yoy+9.33%），受益于产品竞争力提升，单三季度收入6.96亿（yoy+15.42%），增速显著提升。乐町收入增长恢复，Q3单季同增10.17%，毛利率+2.87pct。Minipeace业务扩张较快（yoy+24.16%），线上销售增长和过季货品处理，毛利率同比-5.08pct。净开直营/加盟/联营店136/27/17家，线下门店结构优化。

毛利率略有下滑，净利率提升显著：1-9月毛利率54.35%，同减1.64pct。加快过季商品处理，存货结构优化，资产减值损失同比-33.45%。管理费用同比-1.18pct，受益于政府补助和投资收益增加，净利率同比+1.76pct至5.61%，改善幅度较大。

存货周转效率提升：预付冬装定金，预付款项同增50.17%至4.15亿元。去库存到位，存货周转天数同比下降12天至243天。门店拓展力度加大，导致直营店保证金提升，其他应收款同比+31.23%。创意研发中心建设中，工程项目投资导致长期借款和应付利息增加。

风险提示：秋冬产品销售低于预期，门店拓展速度低于预期。