2018年三季报点评：VR业务下滑及声学产品价格竞争激烈，短期承压
歌尔股份(002241)
维持“增持”评级，下调目标价至14元。2018年1-9月公司实现营收154.5亿元，同比下降10.5%，净利润8.56亿元，同比下降38.2%，低于市场预期。考虑到VR业务下滑及声学产品价格竞争激烈，我们下调2018-20年EPS预测至0.43（-55%）、0.56（-46%）、0.73元，参考可比公司估值水平，给予2019年25倍PE，下调目标价至14元，维持“增持”评级。
VR业务不及预期，大客户声学业务价格竞争激烈：今年以来VR产品下滑明显。去年VR贡献50亿元，预计今年为20-25亿元。VR业务出现大幅下滑的主要原因为当前VR在内容及软件上的不成熟无法带动硬件端的持续销售。2018年1-9月电声器件业务收入103.4亿元，同比增长5.21%。考虑到其中新增的AirPods营收贡献，预计2018年1-9月电声器件并无增长，我们认为主要原因在于声学产品价格下降。
安卓TWS批量出货，持续投入研发向核心高价值领域拓展：除苹果AirPods外，安卓阵营逐渐发布TWS，预计公司将拿下绝大多数份额。另外公司以一年10亿元以上的力度投入研发，除了保持在声学/VR领域的传统优势外，公司在微电子领域内加强布局，在半导体芯片研发和封测、智能传感器、SIP先进封装工艺等方面加强投入。
催化剂：声学升级持续，TWS业务超预期
风险提示：智能手机出货低于预期，VR业务低于预期
