新城控股(601155)

维持增持评级。维持 2018/2019 年 EPS 分别 3.87、 5.21、 6.55 元的判断，由于板块整体估值中枢的下移，下调目标价至 34.83 元，对应2018 年 9 倍 PE。 公司是地产板块盈利性和成长性的典范， 充足的项目储备、优质的资源布局和双轮驱动的商业模式为公司的规模和业绩维持高质量增长保驾护航。

业绩符合预期，未来锁定性强。2018 年前三季度，公司实现营收247.94 亿元，同增 47.10%；净利润 31.21 亿元，同 56.69%。毛利率和净利率分别为 38.6%和 12.6%，同比增长 1.2 和 0.8 个百分点；合同负债 999 亿，同比（预收款项）大幅增长 96.7%，业绩锁定性强。

计划超额完成，拿地速度放缓。2018 年超额完成销售计划是大概率事件。前三季度获取土地规划建面约 1880 万方，支付地价款约为 476亿元，土地投资强度为 0.3，较 2017 年大幅下降，拿地速度放缓。

成长性和盈利性的典范，规模和业绩具备高质量增长潜力。 从成长性来看，公司储备充足，足以支撑未来至少 3 年高增长。2018 年 6 月底，公司土地储备达到 8644 万方，按照 1.2 万/平的销售均价计算，对应货值超万亿，足够公司未来至少 3 年的高速扩张。从盈利性来看，公司较低的土地获取成本和优质的储备布局保证了项目整体的盈利能力。 2018 年前三季度新增储备对应楼面地价仅 2500 元/平，与现平均售价相比拥有较大的利润空间。

风险提示：政策进一步加码，布局城市销售不及预期