中信证券(600030)

龙头地位稳固，优于行业整体

2018三季度实现营业收入272.09亿元，同比-4.53%,归母净利润73.15亿元，同比-7.73%。第三季度单季度营业收入72.17亿，同比-26.40%,归母净利润17.49亿，同比-41.70%。三季度市场较大震荡调整、交投活跃度下滑、项目节奏放缓，同比下滑较大。前三季度EPS为0.60元，加权ROE为4.81%，业绩符合预期。综合看来，公司龙头地位稳固，多元化，均衡化，国际化，有望强者恒强，预计2018-2020年EPS0.89/0.98/1.14元，BPS12.89/13.46/14.12元，维持买入评级，目标价20.62-21.91元。

投行综合竞争优势显著，经纪业务相对稳健有韧性

在投行监管趋严节奏放缓背景下，公司持续保持行业竞争优势和影响力，继续加强对重点行业的龙头企业客户、区域重要客户、战略性新兴产业客户的覆盖，继续贯彻“全产品覆盖”业务策略。上半年公司共实现投行业务净收入24.30亿元，同比-20.28%。经纪业务落实以客户为中心的经营思路，大力开拓机构业务、财富管理业务和个人业务，弱市环境下彰显经营韧性优于行业，实现经纪业务净收入58.48亿元，同比-6.75%。

交易类资本中介型业务稳健发展控风险，自营增幅有所收窄

股权衍生品、固定收益、大宗商品及大宗经纪四大交易类资本中介业务齐发力，面向机构客户提供个性化专业化金融服务。信用类业务收缩规模控制风险三季度末买入返售金融资产579.5亿，较上年度末-49.43%，融出资金611亿，较上年末-17.41%。公司共实现利息净收入14.98亿元，同比-23.24%。信用减值损失12.32亿，较中期末新增5.3亿。前三季度自营净收入（投资净收益+公允价值变动收益-对联营合营投资收益）约65.48亿元，与去年同期基本持平。新会计准则及权益市场波动影响下，自营净收入同比增幅较中期的+16.04%有所收窄。

资管主动管理能力行业领先，股权类投资布局领先

资管坚持加强投研建设，提升管理水平，实现资管净收入41.42亿元，同比+5.99%。子公司中信证券投资全面承担自营投资品种清单以外的另类投资业务，投资项目广泛涉及国内和国际业务。金石投资作为私募股权投资平台，稳健加大对外投资规模。国际业务已完成境外平台整合和重组，推进重点专项投资和多元化投资。

稳健均衡优势显著，创新业务布局前瞻，有望强者恒强

公司业务稳健均衡，在衍生品和国际业务上布局前瞻，有望攫取发展先机。弱市环境行业经营承压，预计2018-2020年EPS0.89/0.98/1.14（前值1.05/1.23/1.41元），对应PE19、17和15倍。预测2018-2020年BPS12.89/13.46/14.12元，对应PB1.33倍，可比公司2018PBwind一致预期平均数1.19，考虑公司为行业龙头优势显著，给予2018年目标PB溢价至1.6-1.7倍，目标价20.62-21.91元，维持买入评级。

风险提示：业务开展不如预期，市场波动风险。