瀚蓝环境(600323)

业绩简评

10月29日，公司发布2018年三季度报告，报告期内公司实现营业收入为35.85亿元，同比增长17.16%，归母净利为7.44亿元，同比增长36.30%，扣非后归母净利为5.98亿，同比增长20.33%。

经营分析

归母净利提高36%，毛利率同比提升2.02个百分点：公司业绩增长原因：处置官窑市场收益；报告期内完成南海燃气30%股权收购，燃气业务销量增长；固废业务大连项目投产；污水管网运营收入增加；供水业务水损治理取得一定成效。报告期间毛利率为34.20%，同比提升2.02pct。期间费用为4.35亿，同比增加18.21%，期间费用率为12.13%，同比提升0.1pct，保持稳定。18年第三季度发电量和上网电量分别为40442和34154万度，同比提高9.81%和11.36%，环比第二季度下滑1.69%和0.12%，原因是部分垃圾焚烧发电厂检修。第三季度自来水供应量保持稳定；污水处理量为5721万吨，同比提高13%，均价为0.99元/吨，提高24%。

垃圾焚烧行业依然保持高增长，公司在手项目充足：“十三五”末全国垃圾焚烧处理设施规模要达到59.14万吨/日。17年的总处理能力达到30.4万吨/日，要完成2020年的目标，未来三年的行业复合增长率要达到24.83%。公司固废处理业务板块已经投运产能11300吨/日，在建及筹建产能为13800吨/日，在手项目充足。9月6日，公司发行可转换公司债券的申请受到证监会受理。公司募集10亿元可转债投入三个垃圾焚烧项目，项目建成投产后，将满足所在地快速增长的垃圾处理需求，有利于增强公司业绩。

国投电力战略入股，协同效应凸显：今年4月，国投电力签署通过协议转让的方式受让公司股份总数的8.615%，成为公司战略投资股东。国投集团与各地地方政府长久的紧密合作关系，将有利于瀚蓝环境项目落地率提高。在财务融资方面，国投集团及国投电力有助于帮助瀚蓝降低运营项目的债务融资成本，进一步提升项目的盈利能力。

盈利预测

预计公司2018-2020营业收入为48.23、53.08和61.19亿元，对应的归母净利7.81、9.02、10.67亿元，18-20年EPS分别为1.02、1.18和1.39元，对应动态PE为12倍、11倍、9倍。给予“买入”评级。

风险提示

项目进度不达预期的风险，政策执行力度不达预期的风险。