双汇发展(000895)

事件

公司发布2018年三季度报，前三季度公司实现营业收入365.16亿元，同比下滑2.01%；归母净利润36.52亿元，同比增长15.91%，扣非归母净利34.58亿元，同比增长14.35%；其中Q3营业收入128.95亿元，同比下滑2.82%；归母净利润12.67亿元，同比增长1.6%，扣非归母净利12.44亿元，同比增长1.2%。

简评

非洲猪瘟影响屠宰放量，业绩增速放缓

前三季度，公司肉制品营收176.72亿元，同比增长3.03%，屠宰业务营收214.55亿元（含分部间交易），同比下滑4.35%，主要受生猪价格同比下跌17.93%影响。而屠宰量方面，前三季度生猪屠宰量1203万头，同比上升19.24%，单三季度375.55万头，同比小幅增长2.74%，主要系非洲猪瘟影响屠宰放量，其中郑州工厂直接停产六周，部分疫情省份生猪产品禁止跨省调运也带来冲击。Q3净利增速同比增1.2%，较Q2下滑幅度较大（Q2同比增长25.28%），主要系猪瘟影响，屠宰量利同步下滑，同时肉制品板块增速放缓。

猪价环比上行导致毛利承压，期间费用维持稳定

前三季度，公司毛利率21.28%，同比提升1.86pct，净利率10.33%，同比提升1.49pct，但环比二季度毛利和净利水平有下滑（H1毛利净利分别为21.36%、10.41%），主要系三季度猪价环比上涨25.23%，屠宰单头净利由59.4元下降到57.1元，而因鸡价等原材料上涨对冲了猪价下跌，肉制品毛利未见明显改善。前三季度期间费用率7.66%，同比提升0.32pct，主要系公司加大市场支持力度以及提升员工薪资水平，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别变动0.41pct、-0.08pct、-0.03pct，整体来看，期间费用维持稳定。

分红超市场预期，全年业绩值得期待

公司公告拟以2018年9月底总股本为基数，向全体股东按每10股派9.00元(含税)的比例实施利润分配，按21.89元的收盘价计算，股息率高达4.11%，是今年第二次大比例分红，超出市场预期。四季度，随着郑州双汇及其他疫区的解禁，猪瘟对公司业绩的直接冲击有望减弱，且相关部门已经准许生猪产品点对点调运，公司有望凭借全国布局优势，一方面通过调节产能来保证屠宰量，另一方面通过跨省点对点调运，减小猪瘟冲击。且公司仍有较大库存产品，可通过适当调节对冲猪价上涨的影响。同时，肉制品板块结构调整有望继续推进，保持小个位数增长，全年业绩预计仍能保持15%左右增长。公司管理团队调整以来，销售、研发等方面也进行相应调整，更加适应“调结构、扩网络、促转型、上规模”的战略方针，成效显著。

投资建议

公司作屠宰和肉制品行业龙头，屠宰业务有望受益行业集中度提升，而肉制品板块结构优化改善，未来在新品带动下进一步加速增长，看好公司未来发展。预计公司2018-2020年归母净利润分别为49.83亿元、55.03亿元和60.39亿元，同比增速15.4%、10.4%、9.7%，对应EPS分别为1.51元、1.67元、1.83元，对应PE为14.5、13.1、12.0倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

食品安全的风险、非洲猪瘟扩散风险、猪价大幅波动的风险、肉制品新品销售不及预期的风险