中信证券(600030)

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中信证券发布2018年三季报

2018年前三季度实现营业收入272.09亿元，同比-4.53%；实现归母净利润73.15亿元，同比-7.73%；加权平均ROE4.81%，同比-0.64个百分点。截至2018年三季度末，公司总资产6141.46亿元，较年初-1.83%，归母股东权益1527.92亿元，较年初+2.00%，BVPS12.61元。

简评

业绩受市场拖累，仍好于多数上市券商

受股市疲软影响，公司第三季度营业收入同比-26.40%，归母净利润同比-41.70%，业绩增速好于多数上市券商，但低于预期，主要因为经纪（-23.59%）、投行（-43.63%）和投资（-29.21%）三项业务净收入同比下滑。从前三季度利润表构成来看，经纪、投行、资管、信用、投资和其他业务净收入分别占营业收入的21%、9%、15%、6%、26%和23%，资管业务收入占比同比+1.51个百分点，其他传统证券业务的收入占比均有所下降。

经纪业务：海外客户成为业绩稳定器

前三季度，中信证券母公司口径经纪业务收入同比-33.23%，而并表口径（含海外子公司中信里昂）的经纪业务收入仅同比-23.59%，显然海外经纪收入的增量在一定程度上弥补了国内经纪收入的下滑。截至上半年末，公司来自海外客户的资金已占代理买卖证券款31.67%，海外客户布局较为前瞻，短期内有助于经纪业务净收入弱市企稳，长期将持续受益于“A股入富”、“MSCI纳入因子提升”带来的外资流入。

信用业务：规模压缩，风险缓和

前三季度，中信证券实现利息净收入14.98亿元（同比-23.24%），利息收入增速（同比+6.31%）低于利息支出增速（同比+13.99%）。截至三季度，公司融出资金611.03亿元（较年初-17.41%），主因市场两融交易情绪低迷；买入返售金融资产579.53亿元（较年初-46.98%），主因公司主动收缩股票质押业务。前三季度公司累计计提信用减值损失12.32亿元，其中第三季度计提5.30亿元，较同业计提更加充分，短期内拖累业绩，但股票质押平仓风险对净资产的潜在侵蚀将进一步出清。

投行业务：IPO通过率低拖累业绩

前三季度，公司实现投行业务净收入24.30亿元（同比-20.28%）。据Wind统计，前三季度公司完成IPO承销金额115.14亿元（同比-23.59%），完成再融资承销金额500.16亿元（同比-9.45%），完成债券承销金额5130.19亿元（同比-43.42%）。前三年季度公司累计有20个项目上IPO发审会，但只有11个项目获得通过，通过率低于行业平均水平，是投行净收入同比下降重要原因。

投资业务：衍生品业务持续放量

前三季度，公司实现投资业务收入70.05亿元（同比+2.01%），其中公允价值变动损益29.75亿元（去年同期仅-4.71亿元），新会计准则的实施使得公司部分投资由可供出售金融资产重分类为FVTPL，加快浮盈兑现速度。截至三季度末，公司衍生金融资产达92.44亿元，较年初+157%，公司同时拥有跨境自营业务资格及场外个股期权一级交易商资格，未来将持续受益于衍生品相关业务的扩容。

投资建议：维持“增持”评级

目前公司2018EPB估值为1.33倍，处于历史底部。我们认为，随着传统证券业务核心竞争力的切换，资本实力雄厚、机构客户丰富、海外布局领先的中信证券有望持续享受行业集中度提升的利好。我们预测2018-2019年中信证券EPS分别为0.88元和1.02元，BVPS分别为12.98元和13.68元，维持中信证券（600030.SH）“增持”评级。

风险提示：市场持续疲软，拖累股基交易额；投行项目过会进度不达预期；股票质押业务平仓风险提升。