凯莱英(002821)

事件

10月30日，凯莱英发布三季度报告，2018年前三季度实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为12.05亿、2.61亿和2.43亿，相比去年同期分别增长34.49%、29.95%和52.68%。实现每股经营性现金流1.18元，EPS为1.15元/股。

公司发布年度业绩预告，预计全年实现归母净利润4.26-4.61亿元，同比增长25-35%。

简评

公司三季度单季度实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为4.47亿、1.04亿和1.01亿元，相比去年同期分别增长29.86%、37.21%和49.74%，公司主营业务继续呈现稳定的增长，利润端增速提高原因部分是由于研发费用和固定资产加速折旧对所得税的加计抵扣以及汇兑收益的影响。公司前三季度扣非增长52.68%，远高于归母净利润增速，主要是由于去年二季度收到3000万的政府补助的影响。

参考业绩预告，公司四季度需要实现归母净利润1.8亿左右，从以往经验看，四季度公司结题确认收入项目往往较多，预计整体增长将保持稳健势头。

其他财务数据方面，公司毛利率相比去年同期下调6.49个百分点，主要和公司业务结构调整有关。公司国内项目的拓展和临床CRO、生物药等新项目的增加对整体毛利率产生一定的影响。另外公司三季度单季经营性现金流有所下降，主要和公司应收和账期调整有关，整体前三季度经营性现金流还是呈增长趋势。

费用方面，公司销售（4306万元，+19.37%）、管理（1.51亿元，+33.00%）、研发（1.01亿元，+47.79%）、财务（-139万元，-104.15%）费用率分别为3.57%、12.53%、8.42%和-0.11%。其中研发费用增长较多，主要是公司对于生物药等新技术的投入增加。财务费用的降低主要是由于汇率波动影响，公司主要大部分收入以美元计算，二季度后美元兑人民币汇率上升使公司获得汇兑收益。

商业化收入占比提高，临床项目储备提升，国内订单数目增加

国内业务增长迅速，客户覆盖龙头企业。随着国内新药研发的加速，目前凯莱英国内客户数目有显著增加。预计随着后续MAH制度的拓展，公司国内业务有望进一步提升，为公司业绩提供新的增量。公司作为国内CDMO业务龙头企业，主要客户覆盖了国内外的龙头制药公司，包括海外的默沙东、BMS、艾伯维、辉瑞和礼来等知名药企，以及国内和记黄埔和再鼎医药等创新药企业，优质的客户保证后续进入商业化阶段的订单业绩。

收入结构不断优化，商业化收入提高，临床项目储备丰富。从收入结构上来看，公司的主营业务结构正持续优化，商业化收入占比逐步提升。公司通过与客户的深度合作，部分早期临床阶段的订单顺利延续到商业化阶段，推动公司的业绩增长。同时，由于加上国内新的订单进入，凯莱英的临床阶段项目储备情况也更加充分，在贡献业绩增量的同时为后续商业化项目持续发展提供了保证。

拓展生物药CMO业务，积极发展早期临床CRO，打造一体化产业链

生物药CMO布局稳步推进，投资建设大分子药物研发中心。公司计划在上海金山工业区总投资15-18亿元，用于生物大分子药物研发中心及生产基地的建设以拓展大分子CDMO业务。此前，凯莱英在生物药CMO领域已经开始布局，在多肽、核苷酸等合成类药物上有较为成熟的技术，后续有望在单抗、CAR-T等目前较为新兴的大分子生物药CDMO领域进行拓展。目前国内和全球生物药市场增长迅速，大分子业务将成为公司未来中药的新业绩增长点。

临床CRO业务稳步向好，逐步尝试新药临床业务。在CMO业务之外，凯莱英将业务积极向上游推进，打造了自己的临床CRO团队。上半年公司临床CRO的业务已经在BE试验方面获得订单，预计即将拓展到创新药的早期临床业务上。临床CRO业务将进一步拓展公司的产业链，临床研发和商业化生产的完整覆盖。

合作科文斯、昭衍新药，参与创新药投资基金，打造一体化医药外包业务。除了生物药和临床CRO业务布局之外，公司积极与科文斯、昭衍新药等国内外CRO龙头以及上海市公共卫生临床中心进行合作，并参与建立了全球创新药投资基金，在扩大公司国内外影响力和业务的同时，也逐步打造了同时覆盖小分子和大分子的一体化医药外包业务，未来有望培育更多新的利润增长点。

盈利预测

公司是国内CMO/CDMO领域的龙头企业，业务在国内领先，拥有研发和技术方面的优势。公司凭借早期项目积累，商业化生产业务逐渐迎来收获期，同时未来也将受益于MAH制度带来国内业务的拓展。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为4.52亿元、6.08亿元及7.96亿元，增速分别为32.6%、34.3%及31.0%，对应EPS分别为1.97、2.64和3.46元/股，维持“买入”评级。

风险提示

新业务拓展不及预期；订单数量下降；合作药物销售额不及预期。