攀钢钒钛(000629)

事项：

公司发布三季度业绩，前三季度公司实现营业收入 106.66 亿元，同比增长 64%.归母净利润 20.48 亿元，同比增长 205.5%。其中，三季度单季实现营业收入38.94 亿元，同比增长 73%；归母净利润 8.97 亿元，同比增长 253%。

评论：

吨钒毛利提升 2.46 万元，定价滞后性影响业绩释放。 Q3 公司实现毛利 11.16亿，环比 Q2 提升了 1.47 亿。公司的业务主要包括钒和钛，其中钒业务既包括西昌钢钒的代销贸易又包括公司本身的生产销售，因此直接拆分吨钢变化准确性较低。但钒贸易和钛业务的变化较小，因此认为毛利的提升主要来自公司自身的钒生产销售业务，按照单季 6000 万吨的产量，五氧化二钒单吨毛利提升仅 2.46 万元，较涨价幅度偏弱，主要原因是公司实际销售价格滞后于市场价约 45 天，同时三季度钒渣成本环比略有提升，假设钒渣从 2,300 元/吨上调至3,000 元/吨，按 13 吨钒渣提取一吨五氧化二钒的配比，则吨钒成本增加 0.91万元。

四季度高增长在即，全年业绩可期。 假设本年内价格保持 48 万元不变，则 Q4售价环比 Q3 提升 13 万元（已扣除增值税影响）。假设成本没有进一步的提升，则毛利预计增厚 7.8 亿元左右（13*0.6），公司三费年内变化较小，且由于前期未弥补亏损较多本年内不需要交所得税，毛利传导到净利损失较少，预计净利增厚在 6 亿元左右，四季度利润有望达到 15 亿。

盈利预测 和投资建议： 我们维持预计公司 2018-2020 年 的 营业收入为130.16/133.01/131.81 亿元，对应的归母净利润为 32/36.31/38.55 亿，对应的 EPS分别为 0.37/0.42/0.45 元，对应的 PE分别为 10/9/9 倍。由于钒价上涨，公司业绩弹性较大，维持“强推”评级。

风险提示： 钒供给增加、螺纹钢新国标执行不及预期、攀钢钒价涨价严重滞后、攀钢钒渣涨价超预期。