先河环保(300137)

业绩简评

先河环保2018年前三季度实现营业收入8.21亿，同比增加31.35%，归母净利为1.47亿元，同比增长55.78%，扣非后归母净利为1.46亿，同比增长70.71%。

经营分析

归母净利增长56%，期间费用率下降5.72个百分点。公司18年前三季度营收同比增加31.35%，主要原因是乡镇站等订单增长，且合同执行额增加所致。18年前三季度毛利率为53.42%，同比去年提高了1.48个百分点。18年前三季度公司期间费用为2.21亿，同比增加8.33%，期间费用率为26.92%，同比下降了5.72个百分点，体现了公司良好的费用控制能力。其中管理费用为1.16亿，同比增加41%，主要原因是公司不断加强市场推广力度，收入增长的同时费用相应增长。

行业具季节特征，四季度回款将加速：公司三季度末应收账款为5.53亿，较年初增长90%，主要原因一方面报告期业务增长、收入增加；另一方面公司收款具有一定季节性：前三季度回款较少，四季度回款较多，几个较大的项目目前正在验收中，验收完成后将陆续回款。2017年三季度末应收账款为4.15亿，年末应收账款降为2.91亿。目前公司资产负债率为19.38%，一直保持在20%左右的低位。

网格化监测成趋势，公司龙头地位稳固：2017年是《大气污染行动计划》的收官之年，各地政府纷纷走上了精准治霾之路。网格化监测精准、科学、高效，成为精准治霾的新主流。截至6月底，公司大气网格化已覆盖全国14个省份，87个城市，安装点位数量上万个，市场占有率遥遥领先。目前网格化监测订单从河北开始向外地省份拓展，我们统计有17个省份将空气质量考核下沉至县级单位，网格化监测市场空间在进一步扩大。

投资建议

我们认为大气治理仍是环保攻坚战重点，网格化监测助力地方政府精准治霾，公司具有明显的技术优势和项目经验优势。我们预计18~20年公司营收14.13亿、18.80亿和24.36亿，对应归母净利为2.65亿、3.40亿和4.29亿，对应EPS分别为0.48、0.62和0.78元，对应PE为16/12/10倍，维持“买入”评级。

风险提示

政策执行力度不达预期，项目进度不达预期，设备毛利率下滑的风险。