中国化学(601117)

业绩简评

公司前三季营收/归母净利 536.22/16.26 亿元， 同比+39.84%/25.78%。

经营分析

3Q18 营收增速创近六年新高，毛利率/税金及附加侵蚀业绩增速。 公司前三季度实现营收 /归母净利 /扣非净利为 536.22/16.26/14.89 亿元，同比+39.84%/25.78%/17.35%。 利润增速大幅低于营收增速的主要原因是毛利率下降以及税金及附加增加（同比+0.16pct）。公司积极应对市场萎缩、产能过剩 等 困 难 ， 业 务 结 构 调 整 取得 积 极 进 展 ， 2018Q1-Q3 营 收 增 速 为41.9%/32.3%/46.4%， 其中 3Q18 营收增速创近六年新高。

毛利率下降 2.79pct， 汇兑收益降低财务费用。 报告期内公司毛利率/净利率分别为 10.94%/3.35%，较去年同期下降 2.79pct/0.41pct，毛利率下滑主要与材料、人工费用上涨等因素有关。 公司 2018 年 1-9 月期间费用率为5.96%（含研发费用），同比-2.19pcts， 主要得益于管理费用率/财务费用率下降 0.81pct/1.39pct/至+5.75%/-0.29%。其中，人民币贬值导致汇兑收益大增使得财务费用较去年同期下降 5.77 亿元。

现金流恶化， 负债率保持较低水平。 公司前三季度经营性现金流净流入 15.2亿元， 较 2017 年前三季净流出 9.1 亿元大幅好转，但 Q3 单季净流出 17.8亿元。 投资活动现金流净流出 9.2 亿元（ 去年同期净流出 7.2 亿元）。收付现比分别为 85.4%/84.8%，较去年同期-5.4pct/-9.5pct。 报告期内，公司长期应收款和其他应收款快速增长，两者之和较年初增加 17 亿， 增速达 53%，占资产比重提升 1.4pct，主要是因为质保金、垫款以及 BOT 项目款增加。资产负债率较年初提升 1.8pct 至 66.97%，较八大央企平均值 77.94%低近11pct， 剔除预收款后的资产负债率为 46.8%， 负债率保持较低。

订单充裕营收有保障， 资产证券化料将大幅改善公司现金流状况。 1） 公司2018 年 1-9 月新签合同 1077 亿元， 同增 80%， 新签/2017 营收为 1.8 倍。其中国内新签 606 亿元，同比+71%，海外新签 471 亿元，同比+94%。 9 月单笔 5 亿元以上的煤化工及化工项目金额占 9 月新签金额的 71%，煤化工景气度仍旧较高； 2） 公司拟进行应收账款资产证券化，发行规模不超过 100亿元。公司目前应收账款 172 亿元，若证券化成功， 现金流料将大幅改善。

投资建议

预计公司 2018/2019 年 EPS 为 0.48/0.56 元， 当前股价对应 PE 分别为12/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 海外市场风险、宏观经济政策风险、订单落地不及预期风险等。