用友网络(600588)

事件

公司发布 2018 年三季报。 2018 年三季度公司实现营业收入 45.5亿元，同比增长 38.8%；归属于上市公司股东的净利润为 1.5 亿元，同比增长 158.0%。

简评

公司业绩持续高成长，盈利能力持续提升

报告期内，公司实现营收增速 38.8%， 持续超预期。 软件业务和云业务增速分别维持历史较高增速水平。 其中软件业务收入实现营收 32.2 亿元，同比增长 19.2%；云业务中扣除支付业务以及互联网投融资信息服务收入后，实现营收 3.5 亿元，同比增长 186%。我们认为公司在保持高收入体量的基础上仍然能维持高成长背后的逻辑是： 1）经济周期下行时企业，尤其是高端企业会加大信息化建设投入以保持高竞争力，公司作为国内 ERP 龙头显著受益； 2）云计算持续保持高景气，公司云转型之路拐点已致，大势所趋致使云业务高增长。

云转型以来，公司于今年二、三季度首次分别实现盈利，体现出公司转型效果显著，业绩拐点已致。我们认为公司公司业绩出现拐点主要是云业务收入规模效益的体现，公司前三季度云业务收入为 3.5 亿元，研发费用为 9.8 亿元，云业务收入和研发投入差值今年以来大幅缩小，我们预计公司全年公司云业务（不含金融业务）收入将达 10 亿元，占总体收入比重超过 10%，云业务收入将成为公司重要收入组成部分，研发转换效果十分显著。

生态建设进一步完善， paas 平台取得阶段性进展

云生态建设是公司云转型之路的核心， Salesforce 的成功足以证明生态建设的重要性。 Iuap paas 平台是公司构建生态的关键，今年以来 paas 平台无论从收入、合作数量还是合作客户质量都实现了快速进展，报告期内公司 paas 平台实现收入接近 1 亿元，合作客户数量超过 1300 个，并且在大型央企中广核、中国建筑成功上线。我们看好公司云生态的布局，认为公司在生态建设有显著优势，今年以来各地经信委与公司签署的战略合作协议足以证明公司的卡位优势。

盈利预测

我们预计公司 2018-2019 年实现营业收入为 85.3 亿、 111.6 亿，归属母公司净利润为 6.2 亿、 11.1 亿，对应 EPS 为 0.42、 0.76。维持“买入”评级，目标价 39.5 元，对应为 750 亿市值。

风险提示： 云业务拓展不及预期。