林洋能源(601222)

事件

公司发布 2018 年三季报，前三季度实现营收 27.4 亿，同比增长 8.7%；实现归母净利润 6.5 亿元，同比增长 17.8%。

发电业务收入增长带动综合毛利率提升，可转债财务费用影响业绩增长

2018 年前三季度，公司发电收入增长拉动综合毛利率提升，综合毛利率达到 41.9%，同比提升 3.9pcts，我们估计前三季度公司发电业务收入规模 10~11 亿。前三季度公司三费+研发费用合计占比达到 19.1%，较去年同期增长 4.5pcts，主要由于财务费用大幅增长（可转债利息费用 9957 万）。

优质电站贡献发电收入， 积极储备电站项目静待平价上网到来

截至 2018 年三季度公司并网光伏电站规模达到 1.45GW，全部位于消纳状况良好的中东部地区。“ 531”后国内装机需求骤减加速行业洗牌，产业链各环节光伏产品价格平均跌幅接近 30%。 公司积极应对行业变化，储备平价上网后优质分布式电站资源， 截至中报披露期，公司储备项目规模达到 1.2GW。我们认为，行业洗牌加速平价上网到来，市场化需求形成将全面打开光伏未来发展空间，公司作为分布式电站运营龙头也将充分受益。

领跑者项目顺利推进， 高效 N 型组件打造电站建设业务核心竞争力

公司年初中标 200MW 领跑者基地项目，预计将在年底前全部并网。公司 N 型高效双面电池组件项目一期 400MW 电池组件项目已达产，目前量产电池转换效率达 21.5%。 公司与中电建河南分公司签订战略合作协议，围绕 500MW 海外光伏项目采用 N 型高效双面组件、 EPC 等业务开展深度合作。 我们认为，公司依托电站建设方面丰富经验与技术积累，携手大型央企参与领跑者项目以及“一带一路”电站开发； 高转换效率 N 型双面组件保障电站项目高发电量，提升电站开发与建设业务核心竞争力。

估值与评级

我们维持公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.46 元、 0.63 元、 0.78 元，现价对应 2018-2020 年 PE 倍数分别为 9/7/5 倍， 维持公司 “买入”评级。

风险提示

分布式电站建设不达预期；高效组件产能投放不及预期。