华策影视(300133)

事件：公司发布第三季度报告。

投资要点:

业绩符合预期。公司第三季度实现营业收入13.94亿元，同比增加86.84%；净利润6644.52万元，同比增加99.87%；扣非后净利润4081.36万元，同比增加118.78%。前三季度实现营业收入35.81亿元，同比增加43.40%；净利润3.56亿元，同比增加15.49%；扣非后净利利润3.04亿元，同比增加24.62%。

毛利率稳中有升，三项主要费率小幅下滑。公司前三季度毛利率为29.03%，同比上升1.92个百分点，较18年上半年下滑了2.73个百分点，高于17年全年水平2.46个百分点，总体稳中有小幅上升。公司费用控制能力也有所提升，前三季度销售费用率为8.00%，同比下降0.05个百分点；管理费用率（含研发费用）为6.38%，同比下降0.24个百分点；财务费用率为1.25%，较17年同期下降1.23个百分点。

上线影视项目成绩斐然。公司第三季度贡献利润的主要影视项目有：全网剧《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼3》和电影《反贪风暴》，其中《橙红年代》网络播放量达到26亿次，《反贪风暴3》累计票房4.41亿元。18年以来播出的全网剧成绩同样亮眼，《谈判官》网络播放量129.7亿次、《甜蜜暴击》77.8亿次、《老男孩》47.9亿次、《天盛长歌》、《为了你我愿意热爱整个世界》、《初遇在光年之外》、《玄门大师》等播放量也在10-20亿次之间，其中《谈判官》和《甜蜜暴击》均跻身电视剧网络播放量年度前十位置。正在播出的《创业时代》也在省级卫视黄金档电视剧收视率排名第二。

多部影视剧有望在四季度确认收入。公司目前已经有多部储备影视作品进入拍摄或后期制作阶段，预计将在第四季度或19年第一季度确认收入。其中包括《绝代双骄》、《完美芯机人》、《宸汐缘》、《平凡的荣耀》等。

投资评级与盈利预测：受明星税收、演员薪酬限价等因素影响，目前影视行业正处于“寒冬”状态，资本逐渐撤离行业，项目开机率大幅下降，预计19年影视项目产量将大幅下降。在此背景下，我们认为公司作为电视剧方面龙头公司，将受益于行业洗牌整合。因此维持公司“增持”投资评级。预计公司18-19年EPS分别为0.44元与0.53元，按11月1日收盘价10.62元，对应PE分别为24.3倍与20.1倍。

风险提示：影视项目市场表现不及预期；政策监管趋严。