上汽集团(600104)

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10月29日，上汽集团发布2018年三季报。公司前三季度累计实现营业收入6747.41亿元，同比增长10.97%；归母净利润276.72亿元，同比增长12.31%；扣非净利润253.20亿元，同比增长6.13%。

简评

业绩增速符合预期，合资拖累投资收益

2018年前三季度营业收入6747.41亿元，同比增长10.97%；归母净利润276.72亿元，同比增长12.31%；扣非净利润253.20亿元，同比增长6.13%；毛利率13.37%，同比提升0.18pct；三费费用率分别为6.74%、4.09%、0.13%,总体维持稳定。其中，3Q18营业收入2098.89亿元，同比减少0.83%；归母净利润86.91亿元，同比增加0.12%；扣非净利润80.58亿元，同比减少1.50%；毛利率13.90%，同比提升0.07pct。综合来看，在行业下行的情况下，公司3Q18收入和利润增速略低于预期，但在行业整体承压的情况下仍然优于行业。3Q18营业收入下滑主要受行业景气度下行、集团总体销量下滑以及终端折扣力度加大所致；利润微增长，主因是合资公司3Q销量下降导致投资收益同比下滑5.81%至71.66亿元。

自主品牌持续减亏，Marvel X有望成爆款

3Q18公司合计销售汽车162.65万辆，同比减少1.23%，高于行业平均增幅5.20pct。其中上汽乘用车3Q销售15.01万辆，同比增长17.50%，远高于行业均值，主要得益于名爵6、荣威RX8、荣威RX3贡献新车销售增量，以及名爵ZS同比增长15.94%。受益上汽乘用车销量的高增长，3Q公司自主品牌持续减亏，基本达到盈亏平衡。新能源方面，荣威MarvelX于9月30日正式上市，搭载自主泊车功能和斑马智行3.0系统，在能耗、轻量化方面性能出众，已收获订单超过6000辆，有望率先成为自主品牌中高端纯电动“爆款”车型。2019年，公司预计将推出荣威eRX5插混换代、名爵ZS插混和纯电版、名爵HS插混和纯电版等车型，新能源产品有望放量。

上汽大众、上汽通用短期承压，新品周期有望提振长期业绩

上汽大众3Q18销量49.62万辆，同比减少1.27%，主要受去年同期基数较高、SUV行业下行影响，途观/途观L、途昂3Q销量分别同比减少3.17%、18.55%。上汽通用3Q18销量47.66万辆，同比减少3.65%，主要受别克品牌力下滑以及召回事件影响，英朗、昂科威、GL8销量同比分别下滑39.96%、4.92%、10.05%。4Q18预计上汽大众、上汽通用销量同比仍将继续下滑，短期业绩面临下行压力。但长期来看，上汽大众车型布局均衡，品牌号召力较强，同时大众MEB工厂将在2020年投产大众和奥迪品牌纯电动车型，上汽大众仍具备向上弹性；上汽通用2019年将有4款SUV将迎来换代，到2020年将投产10款新能源车，有望提振业绩。

投资建议

尽管行业短期压力持续，然而公司是汽车行业绝对龙头，自主和合资两翼齐飞，未来业绩有望持续稳定增长。我们预计公司2018-2019年EPS分别为3.22元、3.55元，对应PE分别为8X、7X，维持公司“买入”评级。

风险提示

新车推广不达预期风险；贸易战加剧风险；车市下滑超预期风险；宏观经济下滑风险。